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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49億元(yoy-11%)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.7億元(yoy-26%)，扣非歸母凈利潤(rùn)4.1億元（yoy-34%）。其中，Q3單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.89億元（yoy-21%），歸母凈利潤(rùn)為1.18億元（yoy-41%），扣非歸母凈利潤(rùn)為0.99億元（yoy-50%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　國(guó)省標(biāo)數(shù)量不足制約配方顆粒放量增長(zhǎng)，靜候行業(yè)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。在營(yíng)收端，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49億元(yoy-11%)，Q3營(yíng)收同比出現(xiàn)下滑主要系：①受限于國(guó)標(biāo)&省標(biāo)數(shù)量，配方顆粒業(yè)務(wù)未能實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)，當(dāng)前正式執(zhí)行的配方顆粒國(guó)標(biāo)數(shù)量約200個(gè)（另有69個(gè)標(biāo)準(zhǔn)處于公示階段），而臨床所需品種數(shù)約400-500個(gè)，標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量不足導(dǎo)致終端放量受限。②受高值耗材集采政策影響，公司智慧供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)受到一定沖擊。在利潤(rùn)端，由于費(fèi)用率提升速度快于毛利率致使扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降幅度大于營(yíng)收端。2022Q3公司毛利率同比提升0.22個(gè)百分點(diǎn)，而銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升2.03個(gè)百分點(diǎn)，且研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.48個(gè)百分點(diǎn)。其次，由于政府補(bǔ)助等帶來(lái)的其他收益達(dá)0.53億元（yoy+324%），致使歸母凈利潤(rùn)同比降幅低于扣非歸母凈利潤(rùn)。
　　我們認(rèn)為，配方顆粒行業(yè)量?jī)r(jià)齊升邏輯仍然存在，短期業(yè)績(jī)不佳主要是受?chē)?guó)省標(biāo)數(shù)量不足、疫情沖擊等因素影響。隨著國(guó)標(biāo)出臺(tái)速度加快，省標(biāo)將逐步被國(guó)標(biāo)替代，有助于行業(yè)實(shí)現(xiàn)快速放量增長(zhǎng)。目前已執(zhí)行國(guó)標(biāo)數(shù)為200個(gè)，另有69個(gè)標(biāo)準(zhǔn)處于公示階段，按照目前國(guó)標(biāo)推進(jìn)情況推算，預(yù)計(jì)明年國(guó)標(biāo)數(shù)量有望達(dá)350-400個(gè)。有望迎來(lái)標(biāo)志性經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，帶動(dòng)配方顆粒業(yè)務(wù)快速放量增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們測(cè)算公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為69.04億元、96.36億元、116.55億元，分別同比增長(zhǎng)-10%、40%、21%。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為5.74億元、10.05億元、12.57億元，分別同比增長(zhǎng)-17%、75%、25%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為32倍、18倍、15倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：配方顆粒市場(chǎng)拓展風(fēng)險(xiǎn)，配方顆粒提價(jià)受阻，配方顆粒集采風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期。