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事件
　　安琪酵母發(fā)布公告：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.8億元（+18.3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.0億元（-11.9%）。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)雙位數(shù)增長(zhǎng)，原料成本上漲致利潤(rùn)端仍承壓
　　2022Q3營(yíng)收28.9億元（+22.6%），歸母凈利潤(rùn)2.3億元（+20.1%）。2022Q1-3毛利率25.2%（-4.4pct）；凈利率10.2%（-3.4pct）。2022Q3毛利率21.9%（-2.6pct），預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及糖蜜和水解糖成本仍較高；凈利率8.2%（-0.0pct）。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.9%/7.6%/-1.0%，同比-0.0/-2.0/-1.6pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降系美元和盧布升值產(chǎn)生匯兌收益。
　　▌制糖和其他營(yíng)收放量，海外布局持續(xù)完善
　　2022Q3：酵母及深加工產(chǎn)品/制糖/包裝類/其他營(yíng)收19.8/4.0/1.1/3.9億元，同比+8.3%/+65.1%/+17.0%/+62.4%，酵母類增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主要系價(jià)增貢獻(xiàn)，制糖和其他營(yíng)收放量增長(zhǎng)。線下/線上營(yíng)收18.9/10.0億元，同比+34.4%/+7.7%。國(guó)內(nèi)/國(guó)外營(yíng)收18.9/10.0億元，同比+11.9%/+54.9%。國(guó)內(nèi)凈新減少經(jīng)銷商377家至16029家，國(guó)外凈新增135家至4644家，持續(xù)完善海外布局。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　暫不考慮增發(fā)影響，預(yù)測(cè)2022-2024年EPS為1.67/2.11/2.54元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24/19/16倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行、疫情拖累消費(fèi)、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、增發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、海外拓展不及預(yù)期等。