>> 申萬宏源-雙匯發(fā)展(000895)22Q3釋放凍肉利潤，業(yè)績實現(xiàn)高增，維持買入評級-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周緣 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2022年三季報。22年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入446.4億，同比下降12.55%，實現(xiàn)歸母凈利潤40.66億，同比增長17.75%。22Q3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入166.77億，同比增長3.36%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.35億，同比增長45.8%，業(yè)績符合預期。
投資評級與估值：考慮到豬價快速提升的影響，略下調(diào)盈利預測，預測2022-24年歸母凈利潤分別為55.8億、60.4億、65億（前次60億、66.2億、72.8億），分別同比增長14.6%、8.4%、7.6%，當前股價對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為15x、14x、13x，維持買入評級。公司作為肉類行業(yè)龍頭，屠宰與肉制品市占率領(lǐng)先。22年在外部環(huán)境承壓的情況下，預計公司肉制品銷量基本穩(wěn)定，凈利潤有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。展望23年，預計屠宰業(yè)務(wù)繼續(xù)提升占有率，肉制品業(yè)務(wù)繼續(xù)大力發(fā)展預制菜新賽道，維持銷量與噸利穩(wěn)中有升。
22Q3凍肉利潤釋放增厚利潤彈性，預計23年屠宰量提升利潤有所承壓。22Q3屠宰收入88.14億，同比增長2%，其中，對外交易收入79.38億，同比增長4.45%，內(nèi)轉(zhuǎn)收入8.76億，同比下降16%。拆量價看，22Q3屠宰頭數(shù)約216萬頭，同比下降34.3%，屠宰量下降主因釋放凍肉庫存；22Q3生鮮外銷量35萬噸，同比下降24%，主因豬價上行，疊加進口產(chǎn)品銷售減少。盈利端，22Q3屠宰利潤1.97億，去年同期下降5.69億，同比扭虧為盈，其中利潤貢獻主要來源于凍肉庫存釋放。展望23年，公司將積極推動網(wǎng)點倍增計劃，不斷擴大屠宰業(yè)務(wù)規(guī)模，保持較高的市場占有率，帶來屠宰量提升，但由于凍肉利潤大幅減少，預計生鮮品利潤提升，凍品利潤下降，屠宰整體利潤承壓。
22Q3肉制品噸利下降，預計23年肉制品量利穩(wěn)中有升。22Q3肉制品收入71.2億，同比下降2.11%。拆量價看，22Q3肉制品銷量40.82萬噸，同比下降1.28%，噸價同比下降0.78%。二季度以來受疫情影響，肉制品需求承壓，疫情下不同區(qū)域表現(xiàn)兩極分化，整體上Q3肉制品銷量小幅度下降，主要系1）疫情致大眾餐飲渠道受損，2）房地產(chǎn)低景氣度致工地食堂受損，3）人員流動受限導致禮品消費減少。展望明年，公司通過多種方式拉動流通渠道銷售，預計明年銷量有望穩(wěn)中有升。預計23年肉制品銷量增長來自1）前期培育大單品占比提升，貢獻增長彈性，2）酒店餐飲環(huán)比恢復，將繼續(xù)加大相關(guān)業(yè)務(wù)投入，3）餐飲食材及預制菜發(fā)力。對于預制菜，預計22年全年銷量超過3萬噸，今年受疫情影響餐飲渠道受損，整體預制菜并未出現(xiàn)大幅度增長，但是展望明年，公司將因地制宜發(fā)展多個預制菜單品，在市場規(guī)劃方面堅持自營加盟店和重點門店開發(fā)并行的操作策略，伴隨漯河市布局第三工業(yè)園產(chǎn)能布局，預計明年有望實現(xiàn)高雙位數(shù)增長，中長期爭取成為預制菜頭部企業(yè)。盈利端，22Q3肉制品營業(yè)利潤14.95億，同比下降9.95%，肉制品噸均利約3700元/噸，同比下降8%，環(huán)比有所下降，主要系1）Q3豬價持續(xù)環(huán)比上行，成本端承壓；2）疫情導致規(guī)模化效應(yīng)減弱。展望23年，公司將1）控制費用；2）通過技術(shù)創(chuàng)新和工藝優(yōu)化將本增效；3）持續(xù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并適度針對部分產(chǎn)品提價等措施保障噸利穩(wěn)中有升。
股價表現(xiàn)的催化劑：收入利潤增長超預期
核心假設(shè)風險：食品安全事件
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