>> 華泰證券-華能國際(600011)火電環(huán)比減虧，新能源電量高速增長-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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整體仍虧損，我們預(yù)計火電環(huán)比減虧，新能源保持高增長
1-9M22公司實現(xiàn)營收/歸母凈利1839.5/-39.4億元，同比+27/-477%；對應(yīng)3Q22為670.8/-9.3億元，同比+34%/減虧。我們下調(diào)公司22-24歸母凈利預(yù)測至-42/56/99億元，預(yù)計公司22年新能源歸母凈利和火電板塊歸母權(quán)益為66.3/508億元，分別給予22EPE/PB24x/0.8x（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期22EPE/PB 19x/0.94x，主要考慮公司1-9M22新能源利潤增速較快且盈利能力進(jìn)一步增強；火電業(yè)績因高煤價壓力較大），扣除永續(xù)債510.5億元后目標(biāo)市值1487億元，目標(biāo)價9.47元（前值：7.84元），“買入”。
3Q22火電上網(wǎng)電量同比+5%，仍虧損或因入爐煤價下降程度有限
3Q22公司完成火電上網(wǎng)電量1155.8億千瓦時，同比增長5%，分區(qū)域看主要增量來源于中東部地區(qū)如江西、湖北、山東、江蘇、上海等及西南地區(qū)（干旱影響來水偏少）重慶和云南。1-9M22，公司火電累計上網(wǎng)電量仍同比下降3%，我們預(yù)計22年全年或較難追平去年電量。1-9M22公司平均上網(wǎng)電價為507.01元/兆瓦時，對應(yīng)3Q22為509元/兆瓦時，環(huán)比基本持平，預(yù)計火電上網(wǎng)電價仍維持高位。3Q22，在電價維持高位，上網(wǎng)電量環(huán)比大幅+46%的背景下，公司火電板塊僅減虧，我們認(rèn)為主要系入爐標(biāo)煤單價環(huán)比下降幅度有限，我們測算公司火電板塊歸母凈虧損在17.5億左右。
新能源上網(wǎng)電量保持快速增長，3Q22新增新能源裝機0.48GW
3Q22，公司風(fēng)電/光伏上網(wǎng)電量分別同比+38%/+82%，1-9M22風(fēng)電/光伏上網(wǎng)電量分別同比+33%/74%至196.2/45.4億千瓦時。公司3Q22新投產(chǎn)風(fēng)電/光伏裝機0.2/0.28GW，1-9M22公司累計新投產(chǎn)風(fēng)電/光伏裝機2.14/1.42GW，合計3.56GW，新增風(fēng)電裝機已接近全年目標(biāo)3GW，我們預(yù)計應(yīng)該能夠完成，新增光伏裝機全年5GW目標(biāo)的完成具有一定挑戰(zhàn)性。我們測算3Q22公司風(fēng)電/光伏歸母凈利潤為8/4.2億元左右。
目標(biāo)價9.47元，維持“買入”評級
由于1-9M22公司燃煤成本仍處于較高水平，我們上調(diào)公司22年全年入爐標(biāo)煤單價至1200元/噸（前值：1087元/噸），下調(diào)公司22-24歸母凈利預(yù)測至-42/56/99億元（前值：35.5/80.7/101.1億元）。我們預(yù)計公司22年新能源/火電板塊歸母凈利/歸母權(quán)益為66.3/508億元，分別給予22EPE/PB24x/0.8x，扣除永續(xù)債510.5億元后公司目標(biāo)市值1487億元，對應(yīng)股價9.47元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤價高于預(yù)期；市場化電價上漲/利用小時/風(fēng)光新項目投產(chǎn)不及預(yù)期；計提資產(chǎn)減值風(fēng)險。
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