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22Q3歸母凈利潤同比下滑33.8%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　飛凱材料于10月25日發(fā)布三季報(bào)，22年Q1-3實(shí)現(xiàn)營收22.4億元，yoy+18.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元，yoy+15.5%；22Q3實(shí)現(xiàn)營收6.0億元，yoy-13.0%/qoq-23.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元, yoy-33.8%/qoq-40.7%?？紤]公司下游景氣偏弱，我們下調(diào)公司22-24年顯示材料及醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入增速假設(shè)，下調(diào)公司22-24年EPS預(yù)測為0.78/0.84/0.86元（前值為1.01/1.09/1.17元），結(jié)合可比公司22年平均25倍的Wind一致預(yù)期PE，給予公司22年25倍PE估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至19.5元（前值為30.3元，基于2022年30倍），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　下游面板行業(yè)景氣偏弱，Q3液晶材料板塊收入承壓
　　22年三季度以來，終端液晶顯示行業(yè)需求不佳，下游面板廠商開工率不飽和，影響公司顯示材料板塊銷量表現(xiàn)，預(yù)計(jì)包括液晶材料及光刻膠在內(nèi)的產(chǎn)品收入環(huán)比下滑較多；半導(dǎo)體材料板塊維持穩(wěn)健增長，雖然消費(fèi)電子市場低迷壓制了部分下游需求，但在下游對(duì)國產(chǎn)化支持力度加大背景下，預(yù)計(jì)公司半導(dǎo)體材料銷售量仍保持良性增長；醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)方面，部分產(chǎn)品需求趨弱，預(yù)計(jì)板塊收入環(huán)比下行。受下游需求不佳影響，公司22Q3收入/歸母凈利潤環(huán)比分別下滑23.6%/40.7%，實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率分別為36.8%/11.6%，環(huán)比分別下滑2.2pct/3.6pct。
　　等待下游需求回暖，股權(quán)激勵(lì)提升員工積極性
　　據(jù)Wind，22年9月全球液晶電視面板出貨量22.8百萬片，較7月提升3.1百萬片，終端面板需求有所回暖，有望帶動(dòng)上游公司顯示材料板塊企穩(wěn)回升。此外公司于8月16日公布限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)方案涉及董事及中高層管理人員、核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員共180人，激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績考核目標(biāo)分為收入/凈利潤指標(biāo)，收入目標(biāo)為22/22-23/22-24年較21年累計(jì)同比分別增20%/150%/290%，利潤目標(biāo)為22/22-23/22-24年較21年累計(jì)同比分別增16%/141%/274%，我們認(rèn)為該激勵(lì)計(jì)劃有望提振公司員工積極性，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；匯率波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期。