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事件描述：公司2022年1至9月實(shí)現(xiàn)營收15.61億元，同增16.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.14億元，同比-12.08%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.16億元，同比-7.97%。其中，公司Q3實(shí)現(xiàn)營收3.36億元，同比-9.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.02億元，同比-96.68%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.07億元，同比-84.50%。
　　在省內(nèi)疫情擾動(dòng)下，公司Q3營收、業(yè)績表現(xiàn)承壓，但公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，拓展省外市場。受西北地區(qū)疫情多點(diǎn)反復(fù)頻發(fā)影響，公司高檔/中檔/低檔產(chǎn)品Q3分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.76/0.49/0.04億元，分別同比-6.76%/-23.44%/-96.54%。分區(qū)域看，公司開拓省內(nèi)外市場，其中Q3甘東南/蘭州及周邊/甘中/甘西/其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收1.05/0.7/0.13/0.27/1.13億元，分別同比-4.45%/-21.65%/-51.61%/-33.99%/+18.07%，經(jīng)銷商數(shù)量變化-3/-18/-4/-3/+83。分渠道看，Q3經(jīng)銷商/直銷（含團(tuán)購）渠道營業(yè)收入分別為3.18/0.10億元，分別同比-7.29%/-49.85%。
　　受疫情擾動(dòng)以及管理費(fèi)用投入加大影響，公司Q3盈利能力大幅下滑。盈利端，公司Q3實(shí)現(xiàn)毛利率60.59%，同比-6.88pct，預(yù)計(jì)主要系疫情擾動(dòng)下高毛利產(chǎn)品動(dòng)銷承壓以及原材料價(jià)格同比上升等所致；Q3銷售凈利率為0.47%，同比-14.62pct。費(fèi)用端，公司Q3四項(xiàng)費(fèi)率合計(jì)45.44%，同比+6.96pct；其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為23.32%/18.69%/4.07%/-0.64%，分別同比+0.91/+6.81/-0.54/-0.22pct；而管理費(fèi)用同比大幅提升預(yù)計(jì)系戰(zhàn)略、品牌等管理咨詢項(xiàng)目費(fèi)用增加所致。
　　短期需求承壓，大股東易主不改公司高端化、全國化發(fā)展態(tài)勢。在復(fù)星近兩年的培育下，公司已充分入局由消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)的行業(yè)高端化浪潮。一方面，公司持續(xù)拔高品牌勢能，鞏固省內(nèi)市場地位，并積極擁抱市場化改革，激發(fā)組織活力。另一方面，公司加速全國化步伐，積極布局環(huán)甘肅西北市場以及華東市場，其中包括正在逐步滲透的陜西中端宴席市場，正在品牌教育、招商鋪貨的魯豫蘇等地。隨著復(fù)星集團(tuán)交還控制權(quán)，預(yù)計(jì)公司將保持高端化、全國化發(fā)展。且在經(jīng)濟(jì)升溫，需求回暖趨勢下，公司有望迎來業(yè)績?cè)鲩L彈性。
　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2022~2024年公司營業(yè)收入21/26/31億元，同比增長18%/23%/21%；歸母凈利潤為3/4/5億元，同比增長-4%/37%/26%；EPS為0.62/0.84/1.06元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為36x/26x/21x，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）疫情反彈，嚴(yán)重影響白酒動(dòng)銷；3）批價(jià)波動(dòng)超出預(yù)期。