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2022年三季度公司業(yè)績(jī)受成都地區(qū)疫情以及高溫限電影響較大，前三季度整體營(yíng)收實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。公司積極進(jìn)行原材料備貨，加碼研發(fā)投入與技術(shù)儲(chǔ)備，為未來(lái)拓展新方向打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，網(wǎng)絡(luò)信息安全業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力有望加強(qiáng)。伴隨國(guó)防信息化建設(shè)推進(jìn)，預(yù)計(jì)行業(yè)未來(lái)下游需求強(qiáng)勁。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.62億元，同比增長(zhǎng)3.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.37億元，同比減少19.04%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比減少41.91%。
　　▍疫情影響致三季度營(yíng)收承壓，存貨、預(yù)付高增反映下游景氣度。分季度看，2022Q1-Q3，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.14/1.34/0.13億元，同比變動(dòng)358.64%/3.05%/-44.21%。我們認(rèn)為，公司Q2營(yíng)收增速相對(duì)放緩，主要是受到上海地區(qū)疫情影響以及醫(yī)療業(yè)務(wù)去年同期高基數(shù)；Q3營(yíng)收下降與成都地區(qū)疫情影響有關(guān)，公司核心的研發(fā)、聯(lián)調(diào)聯(lián)試崗位只能在指定地點(diǎn)工作，工廠階段性停工影響按期交貨，高溫限電也給生產(chǎn)帶來(lái)一定壓力。但截至2022Q3，公司存貨、預(yù)付款項(xiàng)分別為2.10、0.37億元，相較于2022年初增長(zhǎng)106.72%、322.58%，備貨量的增加反映了公司下游需求的高景氣度以及公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。
　　▍加大投入構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)力，研發(fā)立項(xiàng)增長(zhǎng)為業(yè)務(wù)拓展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2022年前三季度公司毛利率水平為52.71%，較2021年同期的54.04%及全年的53.41%有所調(diào)整。由于行業(yè)門檻高，我們預(yù)計(jì)公司軍品毛利率短中期有望保持穩(wěn)定。費(fèi)用端，2022年前三季度公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為0.06/0.19/0.34億元，同比增長(zhǎng)40.27%/92.13%/86.67%，均高于營(yíng)收增速；2022Q3，公司研發(fā)費(fèi)用為0.18億元，環(huán)比、同比均有大幅增長(zhǎng)。具體來(lái)看，公司銷售費(fèi)用增長(zhǎng)與人員增加有關(guān)，管理費(fèi)用增長(zhǎng)與上市會(huì)務(wù)費(fèi)及宣傳費(fèi)、辦公場(chǎng)所費(fèi)用等增加有關(guān)，研發(fā)費(fèi)用高速增長(zhǎng)系研發(fā)項(xiàng)目立項(xiàng)增加所致。截至2022H1，公司員工人數(shù)為196人，公司大力招聘高端人才，結(jié)構(gòu)向高學(xué)歷、年輕化轉(zhuǎn)變，部分人員具有國(guó)防、航空航天等大型集團(tuán)工作經(jīng)驗(yàn)，在微電子、軟件無(wú)線電、網(wǎng)絡(luò)安全和數(shù)據(jù)處理等領(lǐng)域具有較強(qiáng)的技術(shù)積累，我們預(yù)計(jì)公司費(fèi)用端投入將有所加大。
　　▍掌握高門檻核心技術(shù)與涉密資質(zhì)，上海研發(fā)中心建設(shè)進(jìn)一步開(kāi)拓應(yīng)用領(lǐng)域。公司向國(guó)防軍工等重點(diǎn)行業(yè)客戶提供以自研編碼學(xué)應(yīng)用技術(shù)為核心的網(wǎng)絡(luò)信息安全相關(guān)產(chǎn)品，形態(tài)包括軟件系統(tǒng)、板卡、整機(jī)和專用芯片等，下游涵蓋航天、航空、地面站和移動(dòng)終端等領(lǐng)域。2022H1，公司在上海成立研發(fā)中心，主要研究方向包括開(kāi)展星間數(shù)據(jù)鏈及安全、自動(dòng)化檢測(cè)設(shè)備、星網(wǎng)安全防護(hù)、地面安全接收終端等研發(fā)；網(wǎng)絡(luò)安全平臺(tái)國(guó)產(chǎn)化、5G安全平臺(tái)、星載多型及地面相關(guān)安全平臺(tái)、機(jī)載多型及地面相關(guān)安全平臺(tái)等項(xiàng)目研發(fā)。我們認(rèn)為，公司依托高門檻核心技術(shù)與涉密資質(zhì)卡位優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望圍繞國(guó)家和軍隊(duì)“十四五”重大規(guī)劃需求，提高成體系成系統(tǒng)的研制能力，國(guó)防軍工領(lǐng)域需求持續(xù)性強(qiáng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；公司募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；公司研發(fā)投入轉(zhuǎn)化不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們看好公司在空天網(wǎng)絡(luò)通信安全領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位；預(yù)計(jì)“十四五”期間，公司通信數(shù)傳產(chǎn)品將廣泛應(yīng)用于衛(wèi)星、機(jī)載等高端國(guó)防軍工領(lǐng)域，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。考慮到成都等局部疫情對(duì)公司業(yè)務(wù)交付產(chǎn)生較大影響，調(diào)整公司2022-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.30/2.17/3.21億元（原預(yù)測(cè)1.50/2.40/3.60億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.41/2.36/3.48元，參考衛(wèi)士通、左江科技和華如科技2023年Wind一致預(yù)期平均估值水平33倍，給予2022年公司33倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)79元，維持“買入”評(píng)級(jí)。