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麗珠集團(tuán)發(fā)布2022年三季報(bào)。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.88億元，同比增長(zhǎng)1.27%，歸母凈利潤(rùn)15.07億元，同比增長(zhǎng)3.72%，歸母扣非凈利潤(rùn)15.09億元，同比增長(zhǎng)12.24%，實(shí)現(xiàn)EPS 1.61元。
　　Q3單季度營(yíng)業(yè)收入31.86億元，同比增長(zhǎng)1.66%，歸母凈利潤(rùn)4.89億元，同比增長(zhǎng)25.37%，歸母扣非凈利潤(rùn)4.63億元，同比增長(zhǎng)9.01%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.52元。
　　收入利潤(rùn)符合預(yù)期，Q3表觀扣非可能受疫情、存貨計(jì)提影響，V-01獲批加強(qiáng)針緊急使用前景廣闊。
　　公司收入利潤(rùn)符合預(yù)期，Q3表觀扣非可能受疫情、存貨計(jì)提影響。收入端，2021Q4艾普針劑在新國(guó)談中降價(jià)54.5%，公司在降價(jià)+疫情雙重壓力下保有良好韌性，增速平穩(wěn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)；利潤(rùn)端，Q1-3歸母凈利潤(rùn)自中報(bào)的略下滑4%回正，公司整體發(fā)展穩(wěn)?。籕3扣非利潤(rùn)增速有所放緩，我們預(yù)計(jì)一方面由于產(chǎn)品降價(jià)和部分地區(qū)疫情影響處方藥產(chǎn)品的放量，另一方面存貨跌價(jià)準(zhǔn)備同比有較大增加，影響了表觀扣非利潤(rùn)。
　　分版塊來(lái)看：化學(xué)制劑實(shí)現(xiàn)收入55.72億元，同比下降3.40%。其中消化道產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入26.46億元（-11.60%），我們預(yù)計(jì)來(lái)自2021Q4艾普談判降價(jià)影響和Q2部分城市疫情管控導(dǎo)致醫(yī)院診療量下行；促性激素產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入20.92億元，同比增長(zhǎng)5.81%；精神產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4.00億元（+30.68%），實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)；抗感染產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.98億元，同比增長(zhǎng)7.23%。原料藥和中間體實(shí)現(xiàn)收入24.99億元，同比增長(zhǎng)15.99%，我們預(yù)計(jì)來(lái)自高端抗生素、高端寵物藥的海外放量提速。中藥制劑實(shí)現(xiàn)收入8.30億元，同比增長(zhǎng)0.92%，對(duì)比中報(bào)時(shí)的同比下滑19.6%重回增長(zhǎng)勢(shì)頭。診斷試劑及設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入5.02億元，較去年同期的高基數(shù)相比下降9.09%。
　　公司創(chuàng)新研發(fā)收獲突破成果。9月3日，新冠重組蛋白疫苗V-01獲NMPA批準(zhǔn)作為加強(qiáng)針納入緊急使用，海外注冊(cè)也在持續(xù)推進(jìn)中。公司積極布局高壁壘復(fù)雜制劑和特色生物藥研發(fā)，曲普瑞林微球（1M）、托珠單抗上市申請(qǐng)已獲NMPA受理，我們預(yù)計(jì)有望在2022年內(nèi)獲批；此外，亮丙瑞林微球（3M）、LZM009（PD-1）、阿立哌唑微球（1M）、奧曲肽微球（1M）等有望陸續(xù)申報(bào)，新品種接連商業(yè)化有望持續(xù)為公司業(yè)績(jī)提供增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值?；诠緝?yōu)秀的管理層、銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)、單抗平臺(tái)、微球平臺(tái)等，公司長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為20.39億元、23.61億元、27.34億元，增長(zhǎng)分別為14.8%、15.8%、15.8%。EPS分別為2.18元、2.53元、2.92元，對(duì)應(yīng)PE分別為15x，13x，11x?？鄢?lì)費(fèi)用實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俑?。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性高，估值較低，創(chuàng)新生物藥+高端復(fù)雜制劑長(zhǎng)遠(yuǎn)布局，未來(lái)國(guó)際化戰(zhàn)略有望持續(xù)推進(jìn)。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。