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22年Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期
　　金沙中國(guó)日前公布22年Q3的業(yè)績(jī)，凈收入2.6億美元(下同)，同比-58.1%，環(huán)比31.0%；博彩收入1.8億，同比-64.4%，環(huán)比-34.5%，優(yōu)于行業(yè)平均(同比-70.4%，環(huán)比34.7%)。期內(nèi)，經(jīng)調(diào)整EBITDA為-1.5億，環(huán)比+38.2%，但符合我們預(yù)期，主因公司大力節(jié)省成本，日均營(yíng)運(yùn)成本環(huán)比-10.8%至370萬(wàn)元，與我們此前預(yù)測(cè)(-10.0%)基本一致。由于Q3內(nèi)地疫情反復(fù)，澳門(mén)于7月收緊往來(lái)澳門(mén)與珠海的出入境管制，賭場(chǎng)按澳門(mén)政府指示關(guān)閉約兩周，是導(dǎo)致公司收入及盈利大跌的主因。
　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)不高
　　截至9月底，集團(tuán)持有14.4億美元的現(xiàn)金及10.4億美元的未動(dòng)用信貸融資額度。在扣除了向澳門(mén)博監(jiān)局提交的6.2億美元(50億澳門(mén)元)競(jìng)投賭牌資本證明及2.86億美元(23.1億澳門(mén)元)銀行擔(dān)保后，預(yù)計(jì)集團(tuán)可在零收入的情況下能支撐8.3個(gè)月的營(yíng)運(yùn)(包括財(cái)務(wù)開(kāi)支及資本開(kāi)支)。
　　云頂馬來(lái)西亞投牌增加競(jìng)投激烈性
　　澳門(mén)政府已無(wú)條件接納由云頂馬來(lái)西亞提交的標(biāo)書(shū)，增加了競(jìng)投激烈性(七家公司競(jìng)投六個(gè)賭牌)，但我們認(rèn)為金沙中國(guó)已在澳門(mén)建立起具規(guī)模的綜合度假村，而來(lái)自中場(chǎng)及非博彩收入的占比(2021年86.5%)也是行業(yè)之冠，與澳門(mén)政府的發(fā)展目標(biāo)一致，在七爭(zhēng)六的背景下能夠獲得新賭牌的機(jī)會(huì)極大。管理層透露已就賭牌重新競(jìng)投與澳門(mén)政府進(jìn)行了數(shù)輪商討，預(yù)期本月底會(huì)收到有關(guān)競(jìng)投工作的下一步指示，我們預(yù)計(jì)大約在11月左右會(huì)公布競(jìng)投結(jié)果。
　　參考新加坡數(shù)據(jù)，防疫措施放寬后料業(yè)務(wù)會(huì)快速恢復(fù)
　　我們認(rèn)為恢復(fù)旅行團(tuán)及內(nèi)地電子簽注等消息反映澳門(mén)與內(nèi)地出入境往來(lái)正恢復(fù)正常。盡管旅行團(tuán)旅客一般屬于較低消費(fèi)力，對(duì)博彩收入的貢獻(xiàn)不大(估計(jì)疫情前僅占博彩收入約10%左右)，但重啟旅行團(tuán)必然會(huì)對(duì)目前較低基數(shù)的博彩收入帶來(lái)刺激(目前約20-30億澳門(mén)元左右)，同時(shí)亦會(huì)帶動(dòng)博企的非博彩收入。參考拉斯維加斯金沙的數(shù)據(jù)，Q3新加坡業(yè)務(wù)的中場(chǎng)博彩收入已較19年同期高出4%，而經(jīng)調(diào)整EBITDA亦已恢復(fù)至疫情前的84%左右(盡管8月新加坡的旅客僅恢復(fù)至56%左右)。中期而言，我們對(duì)放寬出入境管制后的澳門(mén)博彩收入表現(xiàn)保持樂(lè)觀態(tài)度。
　　降目標(biāo)價(jià)至15.4港元，維持“中性”評(píng)級(jí)
　　基于近期的博彩收入數(shù)據(jù)及中央對(duì)防疫政策的定調(diào)，而內(nèi)地可能在明年第二季才逐漸有序進(jìn)一步放寬出行限制，因此把22至24年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別下調(diào)7.1%/7.5%/1.6%至2.7億/15.2億/25.2億美元。目標(biāo)價(jià)從18.96港元下調(diào)至15.40港元，相當(dāng)于23年15.8倍EV.EBITDA，維持“中性”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為新一輪賭牌競(jìng)投結(jié)果正式公布前股價(jià)仍然會(huì)較波動(dòng)，但電子簽注及旅行團(tuán)的逐漸重啟釋放積極信號(hào)。中期而言，內(nèi)地防疫政策的逐步放寬、內(nèi)地赴澳門(mén)電子簽注重啟及港澳恢復(fù)通關(guān)有望成為客流、盈利及股價(jià)的催化劑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)疫情擴(kuò)散導(dǎo)致出入境措施收緊；(二)經(jīng)濟(jì)下行打擊博彩需求；(三)賭牌續(xù)牌風(fēng)險(xiǎn)