>> 浙商證券-仙樂健康(300791)三季報點評：單Q3略超預期，23年增速有望上臺階-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 956KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,孫天一 |
| 下載權限： |
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單Q3收入業(yè)績略超預期，基本面逐季改善邏輯持續(xù)落地
前三季度公司實現(xiàn)營收17.9億元，同比+2.3%，其中Q3營收6.8億元，同比+16.1%。前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比-12.1%，其中Q3實現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元，同比+21.3%。
分地區(qū)來看，單Q3中國區(qū)營收同比轉正，美洲區(qū)營收同比高速增長，歐洲區(qū)營收同比延續(xù)負增長。（1）中國區(qū)營收同比增速轉正主因部分新項目逐步落地。（2）歐洲區(qū)營收同比延續(xù)負增長主因開工率問題尚未完全解決疊加7-8月歐洲休假。（3）美洲區(qū)營收同比高速增長主因受海運不確定性提高后部分Q2收入計入Q3。
展望Q4，中國區(qū)營收同比環(huán)比或將持續(xù)改善，受開工率改善拉動歐洲區(qū)營收環(huán)比或明顯改善、同比也有望轉正，美洲區(qū)營收同比增速或放緩。
低毛利劑型占比升高致單Q3毛利率承壓，費用端環(huán)比持平凈利率維持高位
22Q3毛利率29.6%（-1.6pct），歸母凈利率9.8%（+0.4pct）。22Q3費用率和22Q2基本持平，銷售費用率5.4%（-0.8pct）；管理費用率10.7%（+0.6pct）；研發(fā)費用率3.1%（-0.1pct）；財務費用率-1.0%（-2.8pct），主因匯兌收益增加。
仙樂和BF有望形成四大協(xié)同，23年收入業(yè)績增速有望上臺階
?。?）產品協(xié)同：a)仙樂是中國領先的軟膠囊制造商，Ayanda歐洲工廠是歐洲第五大軟膠囊制造商，BF軟膠囊業(yè)務占比亦較高，整合后仙樂或鎖定全球軟膠囊領先地位；b) BF是北美最大的植物膠軟膠囊制造商，合并之后仙樂在植物膠軟膠囊將站在全球最高點；c)我們預計BF軟糖產線將在22Q4投產，仙樂可賦能10年軟糖研發(fā)成果，在北美軟糖市場地位有望顯著提升。（2）銷售協(xié)同：BF以大客戶為主，長期合作關系緊密，且北美客戶與仙樂現(xiàn)有客戶重疊低。并購后，仙樂有能力賦能國際品牌做進口到中國的產品業(yè)務，同時將加強跨境電商渠道的突破。（3）供應鏈協(xié)同：多數國際品牌客戶可以開展全球合作，同時進一步滲透北美當地品牌和零售商客戶。（4）研發(fā)協(xié)同：利用中國工程師紅利賦能北美工廠。
盈利預測與估值
預計公司2022-2024年公司收入分別為25.4、30.6、36.8億元；歸母凈利潤分別為2.4、3.0、3.6億元；根據10-25收盤價對應PE分別為20、16、13倍。
風險提示
疫情改善不及預期；市場競爭加??；原材料成本波動。
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