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公司披露2022年三季度報告。2022年前三季度實現(xiàn)營收46.94億元，同比-4.73%，實現(xiàn)歸母凈利-3.70億元，同比-188.69%，扣非后歸母凈利-3.73億元，同比-192.83%。其中，單三季度實現(xiàn)營收17.69億元，同比-4.18%，歸母凈利1.18億元，同比-12.56%，扣非后歸母1.18億元，同比-14.62%。
　　分季度來看，公司Q1、Q2、Q3分別實現(xiàn)營業(yè)收入10.64億元、18.61億元、17.69億元，分別較去年同期變動+6.74%、-10.70%、-4.18%，Q3營收同比降幅收窄。分業(yè)務(wù)來看，公司前三季度經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入為26.56億元，同比增長6.88%，工程戰(zhàn)略業(yè)務(wù)收入19.90億元，同比-15.39%。
　　公司2022年前三季度實現(xiàn)綜合毛利率23.36%，較去年同期下降8.44pct。分季度來看，公司Q1、Q2、Q3分別實現(xiàn)毛利率19.11%、22.24%、27.09%，分別較去年同期變動-10.83pct、-11.95pct、-3.01pct，主要系受成本端拖累，毛利率同比降幅明顯。環(huán)比來看，隨著原燃料價格高位回調(diào)，毛利率逐季改善。
　　公司2022年前三季度實現(xiàn)凈利率-7.52%，較去年同期下滑16.35pct，主因一方面系成本端壓力加大導(dǎo)致毛利率下滑，另一方面系公司計提信用減值損失5.08億元以充分釋放壞賬風(fēng)險，短期內(nèi)拖累利潤。期間費用率為20.25%，同比增加0.26pct。公司2022年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為4.65億元，較去年同期+5.98億元；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.12元，較去年同期增加1.44元。Q3現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，主要系公司加強應(yīng)收款風(fēng)險管控，加大力度追收貨款，銷售回款增加所致。從收、付現(xiàn)比的角度來看，公司2022年前三季度收、付現(xiàn)比分別為111.90%和119.44%，分別較去年同期變動+20.23pct、+0.40pct?，F(xiàn)金流方面，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比+37.76%，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比-101.61%。
　　資產(chǎn)負債表分析：本報告期末資產(chǎn)負債率為66.90%，較去年期末變動+4.94pct。應(yīng)收賬款較去年期末變動-13.16%，主要系公司加大風(fēng)險管控力度，銷售回款增加所致；庫存股較去年期末變動+157.05%，主要系公司終止實施2021年限制性股票激勵計劃，回購注銷442萬股，回購價格為15.13元/股。
　　盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)計2022-2024年歸母凈利-1.92、4.67、5.51億元，根據(jù)10月25日股價對應(yīng)PE分別為-29.0X、11.9X、10.1X。維持“審慎增持”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行壓力加大；地產(chǎn)竣工修復(fù)不及預(yù)期；原燃材料價格上漲；行業(yè)競爭加劇。