>> 海通證券-齊魯銀行(601665)公司研究報(bào)告：齊魯銀行：積累零售優(yōu)勢(shì)，夯實(shí)貸款質(zhì)量-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
孫婷,林加力 |
| 下載權(quán)限： |
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GDP全國第三，經(jīng)濟(jì)大省內(nèi)外需求充足。2021年山東省地區(qū)生產(chǎn)總值為83096億元，在全國排名第三，僅次于廣東省和江蘇省。消費(fèi)出口增長(zhǎng)迅速，山東省居民2016-2021年人均可支配收入年復(fù)合增速為7.66%，進(jìn)出口總額年復(fù)合增速為14.12%，其中進(jìn)出口增速高于廣東、江蘇等省份。
積累零售優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債兩端受益。公司早在2013年便確立了零售轉(zhuǎn)型的目標(biāo)，個(gè)人貸款2018-2020年平均增速超過20%。個(gè)人存款規(guī)模穩(wěn)居山東省內(nèi)城商行首位，濟(jì)南地區(qū)個(gè)人存款市場(chǎng)占比連續(xù)多年提升，截至2021年已突破12%。22H1齊魯銀行存款成本率較21年降低3bps至2.21%，和大部分江浙地區(qū)銀行相比存款成本更低。公司以縣域金融為特色，消費(fèi)金融為未來增長(zhǎng)點(diǎn)，我們認(rèn)為齊魯銀行未來在山東縣域的覆蓋范圍將進(jìn)一步提升。
中間收入高增，籌建理財(cái)子。理財(cái)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，深入實(shí)施財(cái)富管理戰(zhàn)略，公司22H1實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入8.79億元，同比增長(zhǎng)71.8%，占營業(yè)收入比重為16.05%，較21H1提高4.93pct。公司正在推進(jìn)理財(cái)子的成立事宜，若成功取得理財(cái)子牌照，理財(cái)規(guī)模的擴(kuò)大值得期待。
從嚴(yán)確認(rèn)不良，壓實(shí)小微貸款質(zhì)量。自2020年底起公司逾期率保持在1%以下，截至22Q2逾期60天以上貸款與不良貸款比例僅為48.55%，不良偏離度為45.08%。公司限制和退出落后產(chǎn)能行業(yè)貸款，建立貸后管理制度，嚴(yán)控小微貸款質(zhì)量。
投資建議。我們預(yù)測(cè)2022-2024年EPS為0.79、0.93、1.11元，歸母凈利潤增速為19.61%、17.89%、19.21%。我們根據(jù)DDM模型得到合理價(jià)值為4.77元；根據(jù)可比估值法給予公司2022EPB估值為0.80倍（可比公司為0.69倍），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為5.18元。因此給予合理價(jià)值區(qū)間為4.77-5.18元（對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為6.01-6.53倍，同業(yè)公司對(duì)應(yīng)PE為5.08倍），給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。
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