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前三季度營(yíng)收高增，維持買入評(píng)級(jí)
　　公司前三季度營(yíng)收4.66億元，同比增長(zhǎng)61.80%，其中22Q3營(yíng)收1.70億元，同比增長(zhǎng)53.18%，主要受益于公司業(yè)務(wù)場(chǎng)景不斷拓展；公司前三季度歸母凈利潤(rùn)虧損0.51億元，同比增虧121.57%，22Q3歸母凈利潤(rùn)虧損253萬(wàn)元，同比減少223.35%，主要受公司業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致人員費(fèi)用增加影響。我們認(rèn)為，得益于信創(chuàng)安全加速與公司泛密碼業(yè)務(wù)推進(jìn)，未來(lái)公司產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)金融、醫(yī)療等新領(lǐng)域的持續(xù)拓展。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為0.35/0.49/0.68元，可比公司平均估值(Wind) 22E 58.5x PE，給予22E 58.5xPE，目標(biāo)價(jià)20.48元（前值：18.69元），維持“買入”。
　　費(fèi)用管控效果明顯，產(chǎn)品研發(fā)適應(yīng)多業(yè)務(wù)需求
　　受業(yè)務(wù)持續(xù)拓展影響，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別同比增加26.53%、18.45%、5.97%，低于營(yíng)收增速（61.80%）水平，公司前三季度銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.39%、26.17%、15.24%，分別同比下降3.72pct、9.78pct、8.12pct，費(fèi)用管控效果明顯。公司高度重視關(guān)鍵技術(shù)自研可控，積極推進(jìn)身份安全、密碼服務(wù)、視頻安全、車聯(lián)網(wǎng)安全等多業(yè)務(wù)產(chǎn)品的技術(shù)升級(jí)，以車聯(lián)網(wǎng)安全產(chǎn)品為例，目前公司密碼產(chǎn)品已完整覆蓋云、通訊、車身三個(gè)領(lǐng)域，有效解決了車云認(rèn)證、權(quán)限控制等安全問(wèn)題，搭建了符合工信部、IEEE1609.2等國(guó)內(nèi)外標(biāo)準(zhǔn)的車聯(lián)網(wǎng)安全信任體系。
　　信創(chuàng)全面推進(jìn)加速，安全體系升級(jí)有望同步跟進(jìn)
　　伴隨黨政信創(chuàng)的加速推進(jìn)與行業(yè)信創(chuàng)的快速啟動(dòng)，信息系統(tǒng)的安全體系建設(shè)也將與各環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)再度融合，安全體系將隨軟硬件更新同步升級(jí)。網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全、密碼管理等領(lǐng)域的自主可控，有望加速下游客戶的需求釋放。公司作為國(guó)內(nèi)公鑰基礎(chǔ)設(shè)施PKI（Public Key Infrastructure）龍頭，始終高度重視技術(shù)的自主可控，積極推進(jìn)國(guó)密（國(guó)產(chǎn)密碼）改造業(yè)務(wù)，目前已率先實(shí)現(xiàn)在銀行、證券、保險(xiǎn)等金融領(lǐng)域的業(yè)務(wù)落地。我們認(rèn)為，行業(yè)信創(chuàng)的全面啟動(dòng)將帶動(dòng)信創(chuàng)安全業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，公司有望憑借在金融信創(chuàng)安全的優(yōu)勢(shì)經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)加快其他行業(yè)信創(chuàng)場(chǎng)景的拓展，業(yè)務(wù)開拓將進(jìn)一步帶動(dòng)營(yíng)收高增。
　　業(yè)務(wù)場(chǎng)景開拓見效，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增
　　我們認(rèn)為，公司基于以PKI為代表的密碼技術(shù)領(lǐng)域的深厚積累，業(yè)務(wù)場(chǎng)景有望實(shí)現(xiàn)金融、醫(yī)療、交通、運(yùn)營(yíng)商、應(yīng)急等多領(lǐng)域的持續(xù)拓展，下游業(yè)務(wù)場(chǎng)景的不斷開拓，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入8.58/11.61/15.43億元，歸母凈利潤(rùn)0.81/1.15/1.58億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信息安全政策不及預(yù)期，安全業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。