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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.84億元，同比增長(zhǎng)7.45%；歸母凈利潤(rùn)3876.49萬(wàn)元，同比下降81.19%；扣非凈利潤(rùn)8010.75萬(wàn)元，同比下降54.50%。
　　毛利率拐點(diǎn)，看好盈利能力逐步恢復(fù)。公司前三季度收入端保持增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)主要受仿制藥原料藥及中間體、制劑增長(zhǎng)帶動(dòng)，利潤(rùn)端短期承壓，我們預(yù)計(jì)主要因?yàn)椋?）原材料價(jià)格上漲；2）新投產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率較低，完工產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀据^高；3）CDMO業(yè)務(wù)受默沙東客戶需求萎縮影響而訂單下降，以及部分客戶發(fā)貨節(jié)奏的季度間波動(dòng)；4）匯率波動(dòng)導(dǎo)致投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)受到影響，公司前三季度投資收益-572.14萬(wàn)元（同比-110.76%，下同），主要因?yàn)橥鈪R衍生品的交易虧損，公允價(jià)值變動(dòng)收益-5280.25萬(wàn)元（-131.60%），主要因?yàn)樵谑滞鈪R衍生品虧損同比增加。單季度看，22Q3營(yíng)收6.10億元（+6.59%），歸母凈利潤(rùn)-5618萬(wàn)元（-321.00%），扣非凈利潤(rùn)2498萬(wàn)元（-254.21%），毛利率23.01%，環(huán)比22Q2提升0.51pp，毛利率開始看到拐點(diǎn)。展望Q4，隨著原材料價(jià)格逐漸趨于下降、生產(chǎn)成本逐步降低、CDMO發(fā)貨節(jié)奏加快，公司盈利能力有望進(jìn)一步恢復(fù)。
　　費(fèi)用率：毛利率迎來(lái)拐點(diǎn)，期間費(fèi)用率下降，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)。毛利率：2022Q1-Q3公司毛利率為26.61%（-11.35pp），主要受CDMO毛利率下降、原材料漲價(jià)、生產(chǎn)成本階段性較高的影響。22Q3毛利率23.01%（-11.53pp），環(huán)比提升0.51pp，展現(xiàn)恢復(fù)勢(shì)頭。費(fèi)用率：2022Q1-Q3、22Q3的銷售費(fèi)用率為1.62%（+0.19pp）、2.35%（+0.68pp），管理費(fèi)用率為13.17%（-3.53pp）、15.49%（-4.50pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.53%（-1.79pp）、-2.31%（-2.38pp），三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)13.26%（-5.13pp）、15.54%（-6.19pp），管理費(fèi)用率下降主要因?yàn)槁毠ば匠?、股?quán)激勵(lì)費(fèi)用等的減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要因?yàn)槿嗣駧刨H值帶來(lái)匯兌收益增加。研發(fā)投入：2022Q1-Q3、22Q3公司研發(fā)費(fèi)用為1.67億元（+2.20%）、6061萬(wàn)元（+16.21%），占收入比例7.99%（-0.41pp）、9.93%（+0.82pp），研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，收入占比保持穩(wěn)定。
　　中國(guó)極具競(jìng)爭(zhēng)力的API獨(dú)立供應(yīng)商，CDMO及制劑的升級(jí)之路加速推進(jìn)。1）天宇是全球最大的沙坦類原料藥供應(yīng)商之一，品種齊全，規(guī)?；a(chǎn)能力強(qiáng)。2）公司是中國(guó)極具競(jìng)爭(zhēng)力的API獨(dú)立供應(yīng)商，具備持續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)力。原料藥沉淀20多年，高標(biāo)準(zhǔn)的平臺(tái)已搭建完畢，品牌效應(yīng)逐步強(qiáng)化。新品種儲(chǔ)備眾多，涵蓋各類心腦血管慢病領(lǐng)域，后續(xù)放量值得期待。3）原料藥向CDMO及制劑的升級(jí)之路加速推進(jìn)中。CDMO業(yè)務(wù)進(jìn)入成長(zhǎng)期，多個(gè)項(xiàng)目開始放量，截至22H1，在研CDMO項(xiàng)目21個(gè)，其中待驗(yàn)證9個(gè)，待商業(yè)化項(xiàng)目4個(gè)；已商業(yè)化項(xiàng)目15個(gè)。我們預(yù)計(jì)隨著商業(yè)化產(chǎn)品不斷放量，公司CDMO業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)快速增長(zhǎng)。公司制劑研發(fā)投入持續(xù)加大，已有7個(gè)產(chǎn)品獲批，多個(gè)產(chǎn)品上市申請(qǐng)中，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)有望每年保持8-10個(gè)左右的報(bào)批節(jié)奏。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)三季報(bào)，考慮公司受原材料漲價(jià)、產(chǎn)能利用率、個(gè)別客戶訂單的影響業(yè)績(jī)短期承壓但有望逐步恢復(fù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入28.13、31.46、35.54億元，同比增長(zhǎng)10.5%、11.8%和13.0%；歸母凈利潤(rùn)0.75、1.44和3.15億元（調(diào)整前2.04、2.89和4.21億元），同比增長(zhǎng)-63.3%、91.0%和119.4%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年103/54/24倍PE。公司2022年前三季度業(yè)績(jī)短期承壓，但前期布局的API新產(chǎn)品、CDMO及制劑業(yè)務(wù)有望陸續(xù)迎來(lái)收獲，新業(yè)務(wù)騰飛可期，業(yè)績(jī)有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，原料藥及中間體價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，新藥研發(fā)失敗帶來(lái)訂單流失的風(fēng)險(xiǎn)，公開資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。