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Q3經(jīng)營狀況快速恢復(fù)，毛利率、現(xiàn)金流等核心經(jīng)營指標(biāo)全面轉(zhuǎn)好，費(fèi)控效果顯現(xiàn)，“剪刀差”下扣非利潤快速釋放。我們認(rèn)為中期成長拐點(diǎn)已現(xiàn)，強(qiáng)烈推薦。
　　事件：公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度營收37.37億元，YoY +19.47%；歸母凈利潤0.11億元，YoY -98.32%；扣非歸母凈利潤3.30億元，YoY +20.48%。業(yè)績符合預(yù)期。
　　經(jīng)營狀況快速恢復(fù)，毛利率、現(xiàn)金流顯著改善。公司22Q3單季營收13.51億元，YoY +26.45%，經(jīng)營狀況相比受疫情影響較為嚴(yán)重的22Q2已明顯恢復(fù)。分業(yè)務(wù)線看，核心業(yè)務(wù)線大資管IT收入YoY +25.73%，與Q2增速比基本持平；大零售IT收入YoY +19.38%，與Q2的下滑相比改善非常明顯。企金、保險(xiǎn)核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT、數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與平臺技術(shù)IT、互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新以及非金融業(yè)務(wù)收入YoY +81.80%/8.56%/14.80%/93.71%。22Q3綜合毛利率70.10%，同比提升3.24pct；同時(shí)，現(xiàn)金流方面，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金達(dá)17.03億元（YoY +28.39%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4.81億元（YoY+165.78%），核心指標(biāo)全面轉(zhuǎn)好，顯示公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升。
　　費(fèi)控效果顯現(xiàn)，“剪刀差”下扣非利潤快速釋放。前期我們曾指出公司上半年扣非利潤表現(xiàn)不佳主要系收入確認(rèn)和費(fèi)用投入存在時(shí)間錯配（收入受疫情影響延遲確認(rèn)，費(fèi)用受去年人員招聘影響基數(shù)低），反觀22Q3歸母凈利潤1.07億元，YoY +443.28%；扣非歸母凈利潤2.21億元，YoY +966.45%，除毛利率提升外，收入-費(fèi)用“剪刀差”顯現(xiàn)系主要原因。22Q3公司單季銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別同比-12.17%/+29.04%/+6.28%，期間費(fèi)用合計(jì)YoY+7.73%，遠(yuǎn)低于收入增速；同時(shí)，考慮管理費(fèi)用快速增長主要系新辦公樓折舊、股份支付費(fèi)用攤銷等導(dǎo)致，若剔除上述因素實(shí)際費(fèi)控效果更佳明顯。
　　中期成長拐點(diǎn)確立，迎金融信創(chuàng)及資本市場改革機(jī)遇。我們延續(xù)此前觀點(diǎn)，即公司Q3經(jīng)營狀況全面轉(zhuǎn)好不僅是全年成長拐點(diǎn)，更是中期成長的新起點(diǎn)：首先，展望Q4及明后年，我們認(rèn)為除研發(fā)以外的費(fèi)控仍將持續(xù)，收入-費(fèi)用“剪刀差”或?qū)⒊掷m(xù)顯現(xiàn)；其次，證券領(lǐng)域的信創(chuàng)明年起有望加速，核心交易系統(tǒng)改造為重中之重，有望成核心產(chǎn)品UF3.0及O45規(guī)?；涞刂匾鯔C(jī)，同時(shí)科創(chuàng)板做市、全面注冊制等資本市場改革紅利持續(xù)，為公司持續(xù)成長提供了充足動力，我們持續(xù)看好公司發(fā)展。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。維持2022-2024年?duì)I收66.39/82.04/100.49億元，凈利潤12.40/16.04/20.97億元盈利預(yù)測，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)52/40/31 xPE。維持強(qiáng)烈推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶IT支出大幅下降；新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；投資收益大幅下滑。