>> 招商證券-中國(guó)平安(601318)NBV繼續(xù)承壓，渠道轉(zhuǎn)型初現(xiàn)成效，開(kāi)門紅將有序推進(jìn)-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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公司披露2022年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)NBV 258億，同比下滑27%，新單表現(xiàn)未見(jiàn)改善，后續(xù)隨著23年開(kāi)門紅工作啟動(dòng)，公司憑借領(lǐng)先的服務(wù)創(chuàng)新能力和集團(tuán)生態(tài)圈優(yōu)勢(shì)有望實(shí)現(xiàn)好于行業(yè)的發(fā)展。
營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)小幅正增，凈利潤(rùn)表現(xiàn)不佳。1）公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1232.88億，同比+3.8%（22H1同比+4.3%，Q3單季度+2.8%），實(shí)現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)，主要得益于壽險(xiǎn)（同比+17%）、銀行業(yè)務(wù)（同比+26%）營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)的正貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)公司全年?duì)I運(yùn)利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)4%左右的增長(zhǎng)；2）公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)764.63億，同比-6.3%，Q3單季度同比下滑31.5%（22Q1=-24.1%/22Q2=+28.7%），主要是由于Q3股市下跌導(dǎo)致公司投資收益的同比下滑、陸金所股價(jià)下跌（Q3股價(jià)跌幅超50%）使得公司持有的可轉(zhuǎn)換本票的價(jià)值重估虧損所致，同時(shí)750曲線下行繼續(xù)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生侵蝕，預(yù)計(jì)全年公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)與去年持平。3）前三季度公司年化凈投資收益率為4.2%，同比持平（22H1=3.9%），年化總投資收益率為2.7%，同比下滑1.0pt（22H1=3.1%），主要是受股市波動(dòng)、利率中樞下移等因素影響，后續(xù)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力推動(dòng)市場(chǎng)企穩(wěn)，全年公司投資收益率表現(xiàn)有望企穩(wěn)。
Q3壽險(xiǎn)新單表現(xiàn)未見(jiàn)改善，NBV降幅邊際擴(kuò)大，代理人轉(zhuǎn)型初現(xiàn)成效。1）公司前三季度實(shí)現(xiàn)NBV 258.48億，同比-26.6%，Q3單季度NBV下滑-20.1%，降幅邊際有所擴(kuò)大（22Q1=-33.7%/22Q2=-16.9%），如果剔除假設(shè)調(diào)整后NBV同比下滑18.9%（假設(shè)調(diào)整影響金額27.3億）。2）前三季度NBVMargin為25.8%，同比下降4.9PCT，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)值率產(chǎn)品占比下降、21年底費(fèi)用率/退保率等精算假設(shè)調(diào)整等因素影響，后續(xù)預(yù)計(jì)將保持相對(duì)穩(wěn)定。3）截至22年三季度末，公司代理人數(shù)量為48.8萬(wàn)，較年初下滑11.2萬(wàn)（21A\22Q1\22H1分別為60.0萬(wàn)\53.8萬(wàn)\51.9萬(wàn)），代理人數(shù)量預(yù)計(jì)還有下降空間但降幅有限；從代理人的質(zhì)態(tài)來(lái)看，前三季度代理人人均NBV同比提升22%+，新人中的“優(yōu)＋”占比同比提升10.3pt（占比超20%），在人力規(guī)模持續(xù)縮水的背景下公司更加注重隊(duì)伍質(zhì)態(tài)的改善，績(jī)優(yōu)人力的貢獻(xiàn)占比不斷提升（前三季度鉆石隊(duì)伍的人均FYP是整體人力的4.8倍），代理人轉(zhuǎn)型取得一定成效，后續(xù)在公司的分層精細(xì)化經(jīng)營(yíng)下隊(duì)伍的產(chǎn)能將持續(xù)改善。公司將于11月正式啟動(dòng)23年開(kāi)門紅，在股債收益率下滑、居民風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度抬升的背景下，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力有所提升，有望扭轉(zhuǎn)NBV持續(xù)大幅負(fù)增的局面；同時(shí)隨著居民的養(yǎng)老需求不斷增長(zhǎng)，公司憑借領(lǐng)先的養(yǎng)老服務(wù)優(yōu)勢(shì)有望吸引更多客戶投保，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)好于同業(yè)的表現(xiàn)。
產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)承保盈利，銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。1）公司產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)2220.24億，同比+11.4%，整體綜合成本率為97.9%，同比惡化0.6pt（22H1=97.3%），主要是由于Q3自然災(zāi)害較多、保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)COR受疫情影響有所拖累，但仍實(shí)現(xiàn)了較好的承保盈利水平，趨勢(shì)有望延續(xù)至全年。2）銀行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)366.59億，同比增長(zhǎng)25.8%，占集團(tuán)凈利潤(rùn)的比例高達(dá)39%，對(duì)集團(tuán)利潤(rùn)貢獻(xiàn)的重要性持續(xù)凸顯。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)，我們預(yù)測(cè)公司2022年NBV將同比下滑20%左右，年底代理人數(shù)為46萬(wàn)。公司2023年開(kāi)門紅節(jié)奏預(yù)計(jì)與去年持平，主打產(chǎn)品以儲(chǔ)蓄險(xiǎn)為主、保障險(xiǎn)為輔，疊加公司在“健康+養(yǎng)老”生態(tài)圈建設(shè)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)有望促進(jìn)新單銷售，公司開(kāi)門紅在低基數(shù)、低預(yù)期下有望取得超預(yù)期表現(xiàn)。同時(shí)公司聯(lián)席CEO姚波先生在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，辭任CFO一職是為了推動(dòng)公司治理結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，仍將繼續(xù)在集團(tuán)任職，消除了市場(chǎng)對(duì)集團(tuán)管理層變動(dòng)的擔(dān)憂。短期來(lái)看，隨著市場(chǎng)利率企穩(wěn)、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放將對(duì)公司資產(chǎn)端改善形成有力支撐，行業(yè)beta有望顯現(xiàn)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司憑借領(lǐng)先的生態(tài)圈建設(shè)以及壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)先的渠道轉(zhuǎn)型和服務(wù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)下一個(gè)發(fā)展周期中公司依舊具備alpha。我們預(yù)計(jì)公司2022年底每股EV為81.89元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22年底EV僅0.46x，目標(biāo)22年P(guān)/EV估值0.65X，空間41%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、公司轉(zhuǎn)型低于預(yù)期、股市低迷、利率下行。
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