>> 長江證券-天潤工業(yè)(002283)三季報點評：商用車行業(yè)下滑，收入和業(yè)績持續(xù)承壓-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 810KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高登,陳斯竹 |
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事件描述
公司發(fā)布三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入23.4億元，同比下滑41.8%，歸母凈利潤1.6億元，同比下滑63.6%，單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.7億元，同比下滑23.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比下滑76.8%。
事件評論
商用車行業(yè)銷量繼續(xù)下滑，公司收入持續(xù)承壓。公司三季度實現(xiàn)收入7.7億元，同比下滑23.0%，環(huán)比增長20.3%。受國五升級國六造成行業(yè)一定透支、疫情散發(fā)阻礙物流運輸、房地產(chǎn)新開工面積持續(xù)負增長等影響，商用車行業(yè)三季度持續(xù)承壓。三季度重卡銷量14.3萬輛，同比下滑23.3%，環(huán)比下滑3.4%，輕卡銷量38.7萬輛，同比下滑8.1%，環(huán)比增長2.0%，公司在2020年中重型和輕卡曲軸市場市占率分別達到60%和30%，因此受到行業(yè)下滑影響。三季度為行業(yè)淡季，公司在三季度收入環(huán)比增長20.3%，表現(xiàn)好于行業(yè)。
規(guī)模效應(yīng)下降帶來毛利率下降和費用率提升，盈利能力受到影響。三季度公司毛利率18.4%，同比降低5.1個百分點，環(huán)比降低3.6個百分點，主要受到規(guī)模效應(yīng)減弱和原材料成本增加影響。費用率方面，三季度費用率同比整體略微增長，管理費用率環(huán)比降低1.6個百分點，公司整體費用管控較好。三季度財務(wù)費用率為-0.2%，主要因為減少銀行融資以及外幣匯率上升帶來匯兌收益。
天潤工業(yè)進入空氣懸架賽道，憑借產(chǎn)品和研發(fā)競爭實力，受益于行業(yè)滲透率提升和自主零部件份額提升，有望迎來快速增長，當(dāng)前產(chǎn)品穩(wěn)步開發(fā)和推進中。消費持續(xù)升級，高端智能電動加速，以及空氣懸架價格下沉，帶來滲透率逐步提升，預(yù)計到2025年重卡和乘用車空氣懸架市場空間為90.7億和187.0億元，復(fù)合增速44.3%和41.8%。格局方面，伴隨供應(yīng)鏈拆分疊加技術(shù)加速突破，軟硬件解耦，主機廠有降低成本需求，自主供應(yīng)商可以為整車廠提供零部件乃至系統(tǒng)總成方案，外資壟斷局面逐步打破。2022年上半年，天潤智控完成23款項目立項，20款新產(chǎn)品開發(fā)。
投資建議：主業(yè)有望觸底回升，智能化驅(qū)動高端配置，公司開啟第二主業(yè)。受疫情和經(jīng)濟周期的影響，2022年上半年商用車整體處于底部區(qū)間，有望隨經(jīng)濟修復(fù)需求恢復(fù)，下半年同期基數(shù)較低，行業(yè)有望迎來增長。智能化加速，自主品牌增加智能化、科技化配置，空氣懸架滲透率有望提升，預(yù)計到2025年重卡和乘用車空氣懸架市場空間為90.7億和187.0億元，復(fù)合增速44.3%和41.8%。同時，外資開發(fā)資源的限制和高價格給予了自主零部件國產(chǎn)替代契機。天潤工業(yè)依托技術(shù)合作人豐富的經(jīng)驗積累，具備自主控制策略、完整實驗?zāi)芰?、關(guān)鍵零部件和系統(tǒng)提供能力，其市占率有望提升。公司主業(yè)相對穩(wěn)定，空懸打開第二成長曲線，預(yù)計公司2022-2024年EPS為0.20、0.36、0.55元，對應(yīng)PE為27.3X、15.1X、10.0X，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、受宏觀經(jīng)濟影響，商用車需求下滑；
2、空氣懸架滲透率不及預(yù)期。
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