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事件描述
　　江山股份公布2022年三季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.00億元，同比+48.12%；歸母凈利潤(rùn)16.89億元，同比+221.86%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　農(nóng)藥傳統(tǒng)淡季量?jī)r(jià)回落，Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022年Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.69億元，同比+13.97%，環(huán)比-25.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.76億元，同比+118.61%，環(huán)比-16.06%；Q3毛利率30.18%，環(huán)比+1.40pct，Q3凈利率25.47%，環(huán)比+2.90pct。公司前三季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的原因主要系草甘膦價(jià)格維持高景氣，三季度為傳統(tǒng)農(nóng)藥淡季，因此Q3業(yè)績(jī)有所下滑，但公司仍維持了較好的盈利能力，凈利率環(huán)比未降反升。
　　主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)態(tài)勢(shì)良好，農(nóng)藥有望維持高景氣。公司擁有草甘膦原藥產(chǎn)能7萬(wàn)噸/年，同時(shí)具備甘氨酸與IDAN兩種路線(xiàn)的產(chǎn)能，敵敵畏、敵百蟲(chóng)等產(chǎn)品工藝路線(xiàn)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。根據(jù)公司披露的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，公司前三季度除草劑、殺蟲(chóng)劑、氯堿產(chǎn)品銷(xiāo)量分別為8.03/7.58/34.60萬(wàn)噸，Q3銷(xiāo)量分別為2.28/0.42/11.17萬(wàn)噸，同比分別+66.48%/-10.58%/-2.99%，環(huán)比分別-15.99%/-19.56%/-1.49%；銷(xiāo)售單價(jià)分別為5.41/3.26/0.11萬(wàn)元（不含稅，下同），環(huán)比分別-12.34%/-3.05%/-16.22%；Q3公司產(chǎn)品主要原料價(jià)格已出現(xiàn)不同程度回落，甘氨酸、亞氨基二乙腈、甲醇、煤炭、黃磷價(jià)格分別為1.75/1.32/0.23/0.08/1.88萬(wàn)元/噸，分別環(huán)比-33.51%/0.00%/-9.77%/-5.94%/-15.97%。農(nóng)藥傳統(tǒng)淡季導(dǎo)致公司相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格及銷(xiāo)量回落，未來(lái)草甘膦等農(nóng)藥仍呈現(xiàn)出供需偏緊的格局，預(yù)計(jì)仍將維持較高的景氣度。
　　公司新規(guī)劃頻出，大擴(kuò)張有望帶來(lái)高成長(zhǎng)。公司擬與甕福集團(tuán)合作打造第三生產(chǎn)基地，在貴州省黔南州甕安經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)精細(xì)化工園投資220億建設(shè)“磷化工循環(huán)一體化產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目”，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作，協(xié)同作用助力公司未來(lái)成長(zhǎng)。同時(shí)，公司擬在現(xiàn)有3萬(wàn)噸/年TCPP裝置、1萬(wàn)噸/年BDP裝置基礎(chǔ)上，建設(shè)5萬(wàn)噸/年TCPP生產(chǎn)裝置、0.5萬(wàn)噸/年BDP生產(chǎn)裝置和配套2.5萬(wàn)噸/年三氯氧磷生產(chǎn)裝置，預(yù)計(jì)于2023年9月底建成。除此之外，公司將實(shí)施“雙甘膦母液廢水優(yōu)化提升改造”等項(xiàng)目，進(jìn)一步減少草甘膦母液廢水的排放并實(shí)現(xiàn)磷和氯的資源化利用。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024營(yíng)業(yè)收入為93.39億元、99.56億元、104.94億元，歸母凈利潤(rùn)為21.80億元、23.27億元、24.63億元，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為6.08倍、5.70倍、5.38倍，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　產(chǎn)品下游需求不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。