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恩華藥業(yè)發(fā)布2022年三季度報(bào)告。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.20億元，同比增長7.89%；歸母凈利潤7.42億元，同比增長10.25%；扣非凈利潤7.45億元，同比增長9.73%，實(shí)現(xiàn)EPS為0.74元。
　　單獨(dú)看Q3：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.19億元，同比增長8.97%；歸母凈利潤2.94億元，同比增長12.35%；歸母扣非凈利潤2.95億元，同比增長12.45%；實(shí)現(xiàn)EPS 0.29元。公司公布2022年全年業(yè)績預(yù)期，預(yù)計(jì)2022年全年歸母凈利潤增速5-25%，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤區(qū)間為8.38-9.97億元。
　　觀點(diǎn)：業(yè)績符合預(yù)期，整體增長穩(wěn)健，研發(fā)投入持續(xù)增加，持續(xù)創(chuàng)新兌現(xiàn)可期。公司前三季度收入增長7.89%，利潤增速10.25%，符合我們之前的預(yù)測。近四個季度歸母利潤分別為1.25億，1.89億，2.59億，2.94億，逐季增長趨勢顯著。主要產(chǎn)品板塊方面，根據(jù)中報(bào)及公司披露信息推測：
　　預(yù)計(jì)麻醉線增速15-20%，羥考酮、瑞芬太尼增速40-50%、舒芬太尼快速放量可能達(dá)到兩倍增長；老品種咪達(dá)唑侖、依托咪酯預(yù)測增速穩(wěn)定在10-30%。
　　預(yù)計(jì)集采影響品種右美、丙泊酚、阿立哌唑、度洛西汀等仍有部分下滑，但神經(jīng)線整體收入增速約為6-7%，精神類下滑個位數(shù)約4-5%，集采影響逐步消化。
　　利潤增速快于收入，利潤率提升推測麻醉線繼續(xù)提升收入占比。公司上半年收入利潤增速基本持平，前三季度利潤增速10.25%顯著快于收入增速7.89%，單三季度利潤增速12.35%，收入增速8.97%。從凈利率來看，前三季度凈利率23.58%，同比提升0.39pp，單三季度凈利率26.14%，同比提升0.83pp，環(huán)比提升0.7pp。中報(bào)顯示公司麻醉線收入占比提升至49%，我們推測Q3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，麻醉線產(chǎn)品收入占比進(jìn)一步提升，將成為公司未來業(yè)績貢獻(xiàn)主力。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)方面基本穩(wěn)定，研發(fā)投入持續(xù)加大：公司前三季度研發(fā)費(fèi)用2.91億元，同比增長23.80%，研發(fā)費(fèi)用率9.33%，相較上年同期8.13%上升1.20pp，研發(fā)投入力度持續(xù)加大。銷售費(fèi)用率34.77%，相較上年同期34.99%下降0.22pp；管理費(fèi)用率為4.42%，相較上年同期3.86%上升0.56pp，基本保持穩(wěn)定。
　　公司研發(fā)推進(jìn)加速。公司重點(diǎn)在研重點(diǎn)創(chuàng)新藥項(xiàng)目奧賽利定富馬酸鹽（TRV-130）已經(jīng)申報(bào)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年底至明年初可獲批。近年來陸續(xù)獲批的新產(chǎn)品有戊乙奎醚、舒芬太尼、阿芬太尼、羥考酮、度洛西汀等。后續(xù)重點(diǎn)在研品種包括1類短效麻醉新藥NH600001、自靈北引入精神分裂癥新藥Lu AF35700等。改良型新藥重點(diǎn)項(xiàng)目有NH510、鹽酸(R)氯胺酮鼻噴劑、鹽酸(R)氯胺酮注射液等；隨著這些產(chǎn)品的獲批和上市銷售，將進(jìn)一步鞏固公司在中樞神經(jīng)藥物領(lǐng)域的國內(nèi)領(lǐng)先地位。
　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為9.2億元、11.2億元、13.5億元，增長分別為14.8%、22.1%、20.6%。EPS分別為0.91元、1.11元、1.34元，對應(yīng)PE分別為24x，20x，16x。我們看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品獲批進(jìn)度低于預(yù)期；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；