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事件：郵儲(chǔ)銀行發(fā)布股票定增預(yù)案，計(jì)劃募集資金不超過450億元，將直接補(bǔ)充核心一級(jí)資本，按22H數(shù)據(jù)測算，將提升核心一級(jí)/一級(jí)/資本充足率0.65pc至9.97%、12.67%、15.25%。
　　溢價(jià)發(fā)行，原股東受益。本次發(fā)行價(jià)格擬定為不低于基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的80%與最近一期經(jīng)審計(jì)的bvps中的較高者，據(jù)此計(jì)算，發(fā)行價(jià)格將不低于其2021年末的每股凈資產(chǎn)6.89元，高于當(dāng)前A股收盤價(jià)3.95元約74%。定增順利落地后，復(fù)權(quán)后股價(jià)將提升至4.14元，原股東將直接受益。
　　詢價(jià)發(fā)行，彰顯郵儲(chǔ)銀行對(duì)自身長期發(fā)展的信心。本次定增發(fā)行對(duì)象，由郵儲(chǔ)銀行根據(jù)詢價(jià)最終決定，大股東郵政集團(tuán)暫不確定參與。但在郵儲(chǔ)銀行上市后的2019-2021年，集團(tuán)多次在二級(jí)市場增持，累計(jì)金額接近50億元，且前次（2021年3月）300億定增中，由大股東郵政集團(tuán)全額認(rèn)購，持股比例提升2.0pc至67.4%，集團(tuán)對(duì)公司經(jīng)營發(fā)展的支持力度不減。本次募集資金金額較大，預(yù)計(jì)參與方將會(huì)是穩(wěn)定、長期價(jià)值型的投資者，結(jié)合溢價(jià)發(fā)行的形式，這既彰顯了郵儲(chǔ)銀行對(duì)自身經(jīng)營的信心，也體現(xiàn)了潛在投資者對(duì)其未來中長期發(fā)展的信心。
　　定增的影響：
　　1）短期：按照2022H數(shù)據(jù)靜態(tài)計(jì)算，本次定增落地后將攤薄EPS、BVPS至0.82元、7.05元，攤薄比例分別為6.6%、0.16%。ROE將攤薄下降0.8pc至13.35%。但定增僅為一次性影響，且幅度非常有限。但補(bǔ)充核心一級(jí)資本后，可有效支撐信貸的投放、以及業(yè)績的增長，有利于公司中長期發(fā)展，提升盈利能力。
　　2）有效補(bǔ)充核心一級(jí)資本，打開未來發(fā)展空間。450億募集資金將直接補(bǔ)充核心一級(jí)資本，且投入使用后可在資產(chǎn)端形成收益，按2022H的生息資產(chǎn)收益率3.89%測算，將產(chǎn)生17.5億元利息凈收入。以2021年的300億元的定增為例，雖然短期對(duì)EPS有一定攤薄效應(yīng)，但2021年實(shí)現(xiàn)了12.9%的貸款增長、18.7%的利潤增長，2021年EPS、BVPS分別較2020年提升了9.9%、10.2%。從發(fā)展的角度來看，郵儲(chǔ)銀行近幾年的存貸比（不含應(yīng)計(jì)利息）持續(xù)提升，在2021年提升1.7pc的基礎(chǔ)上，今年上半年進(jìn)一步提升0.8pc至57.7%，但與國有五大行平均值84%相比，還有較大的提升空間，本次定增將有效支撐其未來規(guī)模高增長，及業(yè)績高成長。
　　投資建議：郵儲(chǔ)銀行基本面穩(wěn)定較優(yōu)，是最具有成長性的國有大行。從業(yè)績角度來看，2022H營收、利潤分別同比增長10%、15%；不良率0.83%，逾期率0.91%，撥備覆蓋率接近410%，在可比銀行中最優(yōu)。從業(yè)務(wù)發(fā)展角度來看，郵儲(chǔ)銀行零售優(yōu)勢顯著，郵銀合作體系可為其提供穩(wěn)定的存款來源，近期代理費(fèi)率的下調(diào)可為其節(jié)約運(yùn)營成本。而未來存貸比提升+中收業(yè)務(wù)快速發(fā)展有望支持其營收持續(xù)增長。在經(jīng)營管理上，內(nèi)部集約化改革不斷推進(jìn)，到2022年中，零售信貸工廠模式已覆蓋全國36家分行，未來有望逐步推廣，進(jìn)一步提升全行效率。本次定增若能順利落地，將進(jìn)一步打開其未來增長空間。我們預(yù)計(jì)2022-2024年利潤將增長至881.9億、1029.4億、1206.9億，當(dāng)前郵儲(chǔ)銀行A股、H股22PB僅0.52x、0.46x，基本處于近3年來最低水平，積極關(guān)注未來股價(jià)修復(fù)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：再融資進(jìn)度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。