>> 國盛證券-青島啤酒(600600)Q3旺季銷量高增，盈利能力維持高位-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,郝宇新 |
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公司發(fā)布2022年三季報。2022前三季度公司實現(xiàn)營收291.1億元，同比+8.7%，實現(xiàn)歸母/扣非歸母42.7/38.6億元，同比+18.2%/+20.0%；22Q3單季度公司實現(xiàn)營收98.4億元，同比+16.0%，實現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤14.2/12.7億元，同比+18.4%/20.1%。
Q3銷量高增，9月局部疫情略有擾動，成本延續(xù)環(huán)比下行趨勢。2022前三季度銷量同比+2.8%，其中22Q3單季度銷量同比+10.6%至255.9萬千升，Q2隨著山東疫情影響減弱，Q3公司抓住機(jī)遇實現(xiàn)銷量回補(bǔ)，帶動Q3銷量高增。22Q3單季度噸營收/噸成本分別同比+4.9%/5.2%，帶動毛利率同比+0.2pct至38.0%，我們認(rèn)為主要系9月局部地區(qū)疫情再次擾動公司高檔產(chǎn)品在餐飲和夜場渠道的動銷，22Q3單季度主品牌銷量同比+7.7%至135.3萬千升，主品牌銷量占比同比-1.4pct至52.9%，中高檔及以上產(chǎn)品銷量+11.5%至83.8萬千升，成本端來看Q3單季度噸成本為2383元/千升，相較Q1/Q2的2688/2396元/千升環(huán)比繼續(xù)回落，未來彈性可期。
旺季加大費用投放，盈利能力維持高位。22Q3單季度公司銷售/管理費用率分別同比+1.3/-1.1pct至11.2%/3.9%，其中銷售費用同比+30.7%、增速快于收入端，我們預(yù)計主要系Q2疫情擾動下較多活動難以進(jìn)行，Q3疫情影響減弱公司把握動銷回補(bǔ)機(jī)會，加大旺季費用投放，前三季度視角來看銷售費用率同比-0.1pct至11.1%，期間費用率同比-0.9pct至13.8%，公司經(jīng)營效率仍在提升。22Q3單季度公司歸母/扣非歸母凈利率同比+0.3/0.4pct至14.4%/12.9%，盈利能力維持高位。
模型測算行業(yè)成本已進(jìn)入下行區(qū)間，青啤23年業(yè)績彈性可期。2020H2以來啤酒行業(yè)成本不斷走高，21H2在成本壓力下啤酒行業(yè)普遍提價，當(dāng)前據(jù)我們模型測算顯示，7-9月現(xiàn)貨價格采購啤酒成本同比-9%，我們認(rèn)為啤酒行業(yè)即將進(jìn)入成本下行期，2023年將在表觀兌現(xiàn)、毛利率將正向貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，青啤作為全國化啤酒龍頭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，中低檔產(chǎn)品更受益于成本下行帶來的利潤彈性，疊加公司近年高端化戰(zhàn)略清晰明確、推進(jìn)卓有成效，2023年青啤業(yè)績彈性可期。
盈利預(yù)測：維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計2022-24年公司實現(xiàn)歸母凈利潤42.8/44.4/51.8億元，剔除2022年7.0億元土地征收補(bǔ)償款（北京五行公司土地）對業(yè)績的影響，調(diào)整后歸母凈利潤為35.7/44.4/51.8億元，調(diào)整后對應(yīng)PE為36/29/25倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響動銷，高端化進(jìn)程不及預(yù)期，成本下降不及預(yù)期。
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