>> 華泰證券-中國鋁業(yè)(601600)價格下行驅(qū)動3Q22盈利下滑-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王帥 |
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鋁價下行拖累3Q22業(yè)績；但中長期行業(yè)景氣向好趨勢不變
中國鋁業(yè)2022年前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤45.7億元，同比下滑14%。3Q22實現(xiàn)歸母凈利潤5.8億元，環(huán)比/同比下滑76.1%/74.1%。業(yè)績下滑主要受電解鋁價格下行影響。短期鋁價或仍受制于海外衰退預(yù)期以及中國地產(chǎn)對于需求的壓制，但在中國4,500萬噸產(chǎn)能天花板、新能源領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展以及全球經(jīng)濟回歸正常增長軌道的助力下，電解鋁中長期基本面仍將維持強勢。同時，公司連城項目復(fù)產(chǎn)以及云鋁并表即將完成，將擴張公司電解鋁產(chǎn)量。維持對中國鋁業(yè)A/H股“買入”評級，目標(biāo)價7.5元（較H股溢價83%）/4.6港幣（1.1x 22EBVPS 3.74元）。維持盈利預(yù)測，2022-24EEPS為0.43/0.44/0.5元。
主要業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營穩(wěn)定，但短期價格及成本壓力仍存
公司3Q22經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）氧化鋁產(chǎn)量/外銷量408/224萬噸，環(huán)比-4.2%/-3.8%；原鋁產(chǎn)量/自產(chǎn)外銷量108/115萬噸，環(huán)比+5.9%/+12.7%；煤炭產(chǎn)量256萬噸，環(huán)比/同比-5.5%/+9.4%。價格方面，3Q22 LME鋁均價為2,359美元/噸，環(huán)比/同比-18.6%/-10.8%；氧化鋁均價環(huán)/同比-1.4%/+4.1%至2,935元/噸。原鋁/氧化鋁板塊業(yè)務(wù)利潤環(huán)比減少約25/5億元。成本端在能源價格高企背景下仍處較高水平，但環(huán)比基本持平。得益于全產(chǎn)業(yè)鏈布局以及全要素對標(biāo)管理，中鋁仍維持其在行業(yè)一定的成本優(yōu)勢。
連城復(fù)產(chǎn)釋放增量；云鋁并表待完成
連城分公司的38.8萬噸電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)已經(jīng)完成，將會對4Q22及明年做出產(chǎn)量貢獻，預(yù)計公司整體原鋁產(chǎn)能利用率將會穩(wěn)定在92%左右的歷史最佳狀態(tài)；此外受益于連城項目低能耗所帶來的成本優(yōu)勢，該項目將成為公司新的利潤增長點。今年7月中國鋁業(yè)增持云鋁股權(quán)至29.1%，目前股東大會已經(jīng)批準(zhǔn)通過，待項目交割并表后，公司并表電解鋁產(chǎn)能將擴張305萬噸，除了在產(chǎn)量以及利潤方面的貢獻外，云鋁并表將大幅度提升中鋁的綠色產(chǎn)能占比，實現(xiàn)產(chǎn)能的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。
短期需求下滑抑制鋁價，但中長期行業(yè)景氣預(yù)期不減
宏觀而非微觀因素對鋁價產(chǎn)生較強壓制：1）美元上行抑制商品價格；2）海外經(jīng)濟衰退預(yù)期；3）仍處低迷的國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)。國內(nèi)供給端復(fù)產(chǎn)和新增還會有持續(xù)釋放。短期來看，需求弱化以及預(yù)期將主導(dǎo)鋁價走勢，電解鋁價格預(yù)計仍將低位運行，關(guān)注潛在供給端變化帶來的價格支撐和反彈。中長期來看，新能源相關(guān)領(lǐng)域用鋁增長空間較大，疊加國內(nèi)產(chǎn)能天花板限制和全球經(jīng)濟重回正常增長軌道，中長期全球電解鋁供求會再度收緊并驅(qū)動價格上行。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退幅度超預(yù)期，電解鋁供應(yīng)增量超預(yù)期。
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