>> 招商證券-昀冢科技(688260)CMI+汽車電子收入占比大幅提升，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拖累表現(xiàn)-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
董瑞斌 |
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Q1-Q3：收入3.84億元，同比增9.7%，歸母凈利潤391萬元，同比增146%；Q3：收入1.28億元，同比增14.25%,歸母凈利潤虧損1020萬元，毛利率23%，環(huán)比下滑5pt,同比增4pt，研發(fā)費用2200萬元，同比增52%，占比17%。
Q3預(yù)期新品銷售占比40-50%，未來還將持續(xù)放量。Q3安卓系手機銷量持續(xù)下滑，預(yù)計公司單季度傳統(tǒng)產(chǎn)品收入下滑超過40%，新業(yè)務(wù)增長迅速填補收入缺口并實現(xiàn)增長。22年預(yù)計CMI件收入約2億左右，同比6-7倍增長；汽車電子預(yù)計有4000-5000萬收入，7-8倍增長。從中期看，CMI目前滲透率僅為5%，未來空間廣闊，汽車電子23年定點項目已達(dá)1億元，兩邊產(chǎn)品一起有約200億市場空間，未來成長無憂。
利潤率為產(chǎn)品放量前期的典型表現(xiàn)。公司汽車電子業(yè)務(wù)增長迅速，陶瓷基板（DPC）處于放量前期，整體看大規(guī)模的研發(fā)投入屬于正常現(xiàn)象。從公司歷史報表看，折舊以及研發(fā)費用較大，未來隨著新品的持續(xù)放量，盈利能力將逐步恢復(fù)。
公司競爭壁壘強，中期看競爭惡化的可能性較小。公司的技術(shù)壁壘體現(xiàn)在可將電鍍、沖壓、陶瓷熱成、繞線、注塑等工藝進行穿插設(shè)計，同時可將工藝路線用設(shè)備固化，最終呈現(xiàn)出的結(jié)果就是不斷的創(chuàng)新引領(lǐng)市場發(fā)展。公司積累深厚，創(chuàng)新能力強，中期看競爭惡化的可能性較小。
基于公司壁壘較高，以及對新品持續(xù)放量的期待，維持“強烈推薦”評級。由于安卓系智能機景氣度下滑超預(yù)期，我們下調(diào)公司22-24年凈利潤至0.33/1.22/2.02億元，原值為0.55/1.31/2.09億元，對應(yīng)eps分別為0.27元、1.01元和1.69元，原值為0.45元、1.09元和1.74元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為65/17和11倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦加劇，安卓機景氣度超預(yù)期下滑。
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