>> 招商證券-金山辦公(688111)Q3營收略超預期，雙訂閱高增，有望充分受益于信創(chuàng)-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉玉萍 |
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公司Q3個人與機構(gòu)訂閱均保持快速增長，雙訂閱制轉(zhuǎn)型取得積極成效。信創(chuàng)加速推進，疊加收入與人員成本形成“剪刀差”，公司未來業(yè)績有望加速釋放，迎來黃金發(fā)展期，維持“強烈推薦”投資評級。
事件：公司發(fā)布2022三季報，前三季度實現(xiàn)營收27.95億元，同比增長17.83%；歸母凈利潤8.13億元，同比減少-4.10%；扣非歸母凈利潤6.63億元，同比減少5.68%。
Q3個人與機構(gòu)訂閱保持高速增長，雙訂閱轉(zhuǎn)型取得積極成效。公司22Q3單季度實現(xiàn)營收10.04億元，同比增加24.35%；歸母凈利潤2.93億元，同比減少1.91%；扣非歸母凈利潤2.51億元，同比增長2.88%。Q3個人與機構(gòu)訂閱保持高速增長，個人訂閱實現(xiàn)營收5.17億元，同比增長43.13%；截至三季度，MAU為5.78億，同比增長10.94%，其中PC端用戶達到2.38億，同比增長15.53%，成為主要增長點，顯示出WPS用戶深度使用粘性持續(xù)提升；移動端用戶為3.36億，同比增長8.04%。機構(gòu)訂閱Q3實現(xiàn)營收1.82億元，同比增長47.19%，公司數(shù)字辦公平臺持續(xù)拓展，保持快速推廣態(tài)勢。機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)Q3營收2.25億元，同比減少5.90%，由于正版化產(chǎn)品采購需求提升，該業(yè)務(wù)在去年信創(chuàng)高基期下，僅小幅下滑。前三季度合同負債為15.81億元，同比增長32.34%，為業(yè)績增長持續(xù)性提供保障。公司Q3單季經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為2.44億元，同比下滑45.17%，主要系公司本期支付職工薪酬增加及信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)政策差異較大形成業(yè)績落差所致。Q3毛利率85.01%，減少3.66pct，我們預計主要是為提供云服務(wù)在基礎(chǔ)設(shè)施上的投入所致。前三季度，公司雙訂閱制轉(zhuǎn)型取得積極成效，有效抵消了信創(chuàng)的波動性及廣告業(yè)務(wù)戰(zhàn)略收縮影響，大幅提升了業(yè)績增長確定性。
信創(chuàng)加速推進，疊加收入與人員成本形成“剪刀差”，公司未來業(yè)績有望加速釋放。近期，金融、醫(yī)療、央企等領(lǐng)域信創(chuàng)政策持續(xù)推進，信創(chuàng)明年將進入全面加速階段。公司在前期黨政信創(chuàng)中優(yōu)勢明顯，未來信創(chuàng)對產(chǎn)品性能要求更高，公司競爭優(yōu)勢將更加突出。同時，疊加公司明年將進入“人效”收獲期，上半年人員增長已經(jīng)明顯放緩，我們預計今年公司人員擴招將明顯放緩，明年收入與人員成本費用有望形成“剪刀差”，有助于業(yè)績加速釋放。我們認為，公司作為最優(yōu)質(zhì)的自主軟件產(chǎn)品型公司，隨著信創(chuàng)加速推進與“剪刀差”形成，業(yè)績有望加速釋放，將迎來黃金發(fā)展期。
維持“強烈推薦”投資評級。預計2022-2024年公司歸母凈利潤為10.54/15.13/19.61億元，雙訂閱制轉(zhuǎn)型成效積極，信創(chuàng)推進疊加收入與人員成本“剪刀差”，業(yè)績有望加速釋放，迎來黃金發(fā)展期，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：個人用戶付費不及預期；信創(chuàng)推進不及預期；新品推廣不及預期。
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