>> 中信證券-萬里揚(002434)2022年三季報點評：Q3業(yè)績承壓，靜待新業(yè)務(wù)放量-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李景濤 |
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公司2022Q3實現(xiàn)營收13.20億元，同比-15.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.94億元，同比-52.6%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.50億元，同比-63.8%，業(yè)績有所承壓，主要系商用車行業(yè)景氣度較低，疊加上游原材料成本大幅上升所致。公司是國內(nèi)CVT變速箱龍頭，積極開拓新能源純電及混動相關(guān)產(chǎn)品，布局儲能和汽車輕量化業(yè)務(wù)?？紤]到國內(nèi)局部疫情反復(fù)、原材料仍維持高位、商用車需求有待恢復(fù)等不利因素影響，同時考慮一體壓鑄、儲能等業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展早期，業(yè)績貢獻小，下調(diào)公司2022/23年EPS預(yù)測至0.30/0.39元（原預(yù)測為0.76/0.84元），新增2024年EPS預(yù)測0.47元，按2023年20x PE，給予目標(biāo)價為8元，維持“買入”評級。
▍Q3業(yè)績有所承壓，商用車業(yè)務(wù)受較大影響。10月24日公司發(fā)布公告，2022年前三季度實現(xiàn)營收36.42億元，同比-15.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.57億元，同比-49.6%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.29億元，同比-67.3%。其中，2022年第三季度實現(xiàn)營收13.20億元，同比-15.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.94億元，同比-52.6%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.50億元，同比-63.8%。Q3營收下降主要系因公司商用車業(yè)務(wù)占比較高（2022H1占比達23.6%），當(dāng)前我國商用車行業(yè)景氣度持續(xù)處于低位，使得公司業(yè)務(wù)受到影響。Q3公司業(yè)績同比下滑明顯，主要系因原材料價格相比去年依然處于高位。
▍公司毛利率承壓，期間費用環(huán)比下降。2022年第三季度公司實現(xiàn)毛利率16.4%，同比-3.15pcts，環(huán)比-1.70pcts，由于年內(nèi)產(chǎn)品原材料價格同比大幅上升，同時毛利率相對較高的商用車業(yè)務(wù)占比下降，導(dǎo)致綜合毛利率有所下降。公司2022年第三季度實現(xiàn)費用率為12.7%，同比+2.85pcts，環(huán)比-2.23pcts，費用率同比有所上升。其中銷售費用率為2.81%，同比+0.79pct，環(huán)比-0.71pct；管理費用率為2.26%，同比+0.83pct，環(huán)比-0.29pct；研發(fā)費用率為6.55%，同比+1.04pcts，環(huán)比-1.49pcts；財務(wù)費用率為1.07%，同比+0.19pct，環(huán)比+0.26pct。Q3公司期間費率變化明顯，主要系因公司營收波動較大，規(guī)模效應(yīng)發(fā)生變化。
▍傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)開拓，積極擁抱電動化趨勢。報告期內(nèi)公司傳統(tǒng)產(chǎn)品優(yōu)勢繼續(xù)鞏固，商用車變速器產(chǎn)品矩陣進一步完善。同時公司重點推動了經(jīng)營業(yè)務(wù)由燃油車向新能源轉(zhuǎn)型，新能源汽車EV減速器產(chǎn)品配套量產(chǎn)車型不斷增加，目前已獲得零跑汽車定點；乘用車DHT混動系統(tǒng)已完成了3個客戶的樣車試驗工作，正積極推動量產(chǎn)工作。9月28日，公司發(fā)布公告，擬在浙江江山經(jīng)開區(qū)內(nèi)投資30.6億元，采用一體化高壓鑄造、重力鑄造和鍛壓等先進工藝，形成年產(chǎn)12萬噸鋁合金壓鑄件、鍛鋁件和機加工件的生產(chǎn)能力。產(chǎn)品主要包括變速器/離合器/減速器/混動系統(tǒng)殼體、一體化底盤件、副車架等鋁合金產(chǎn)品。該項目與公司目前業(yè)務(wù)實現(xiàn)了有效互補，有望助力公司營收業(yè)績提升，助力公司產(chǎn)品集成化發(fā)展。
▍收購萬里揚能源公司51%股份，布局儲能業(yè)務(wù)。2022年1月，公司以對價1.1億元收購萬里揚能源公司51%股份，標(biāo)的主要從事儲能電站投資和運營、電力市場現(xiàn)貨交易、電力安全測試等業(yè)務(wù)，已在廣東、甘肅等省份投運4個發(fā)電側(cè)儲能電站，合計裝機約40MW，2021年實現(xiàn)年收入0.28億，凈利潤0.07億元。目前已簽協(xié)議擬投資建設(shè)的儲能電站合計裝機約1000MW，重點發(fā)展電網(wǎng)側(cè)獨立儲能電站。2022年10月公司發(fā)布公告，萬里揚能源公司擬投資10億元（固定資產(chǎn)投資8億元）在珠海市斗門區(qū)220KV新環(huán)變電站附近建設(shè)200MW/400MWh獨立儲能電站，儲能系統(tǒng)通過升壓變接入電網(wǎng)，供電范圍覆蓋斗門區(qū)大部分區(qū)域，能夠有效提升斗門區(qū)電網(wǎng)供電能力及本地區(qū)用戶的供電可靠性。目前公司儲能業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展初始階段，業(yè)績貢獻較小。但儲能作為靈活電力調(diào)節(jié)能力的主要提供者，受到國家政策的大力支持，發(fā)展空間廣闊。公司有望乘儲能行業(yè)發(fā)展東風(fēng)，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。
▍風(fēng)險因素：汽車市場銷量不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品研發(fā)推廣不及預(yù)期；CVT滲透率提升不及預(yù)期；公司的客戶拓展不及預(yù)期。
▍投資建議：公司是國內(nèi)變速箱領(lǐng)域龍頭，現(xiàn)金流穩(wěn)??；乘用車CVT產(chǎn)品銷量持續(xù)提高，商用車在G系列基礎(chǔ)上推出GS系列，市場競爭力不斷提升；公司積極布局新能源市場，混動系統(tǒng)產(chǎn)品取得新突破，EV減速器產(chǎn)品配套量產(chǎn)車型不斷增加，公司于2022年9月28日公告擬投資30.6億元建設(shè)輕量化產(chǎn)能；此外，公司于2022年上半年收購了萬里揚能源公司51%股份，積極布局儲能業(yè)務(wù)，遠期有望帶動公司業(yè)績跨越式提高?？紤]到國內(nèi)局部疫情反復(fù)、原材料仍維持高位、商用車需求有待恢復(fù)等不利因素影響，同時考慮一體壓鑄、儲能等業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展早期，業(yè)績貢獻小，下調(diào)公司2022/23年EPS預(yù)測至0.30/0.39元（原預(yù)測為0.76/0.84元），新增2024年EPS預(yù)測0.47元，參考行業(yè)可比公司雙環(huán)傳動、精鍛科技（Wind一致預(yù)期對應(yīng)2023年估值分別為29x、18x），考慮公司燃油車業(yè)務(wù)占比較高，給予公司2023年20x PE，對應(yīng)目標(biāo)價為8元，維持“買入”評級。
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