>> 華西證券-報喜鳥(002154)疫情下保持穩(wěn)健，HAZZYS維持較快增長-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
1066KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2022年前三季度公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為30.38/3.84/3.14億元，同比增長2.20%/4.73%/1.84%；其中Q3單季收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為10.42/1.20/1.12億元，同比增長4.49%/13.84%/33.35%，凈利符合預(yù)期、收入略低于預(yù)期，扣非凈利增速高于凈利增速主要由于補貼減少。
分析判斷:
我們估計，HAZZYS增長雙位數(shù)、主品牌增長低單位數(shù)、寶鳥增長中單位數(shù)。Q3收入增長4.49%，我們分析Q3弱復(fù)蘇主要由于9月行業(yè)再次受疫情影響，主品牌設(shè)計師巡店、加盟發(fā)貨均受到一定影響，寶鳥由于Q2疫情接單也有所放緩，但HAZZYS仍保持快速增長。
受益于控費，凈利率微增。（1）2022Q3公司毛利率/凈利率為62.58%/12.15%、同比增加0.41/0.88PCT；Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為36.81%/7.55%/1.85%/-0.67%、同比下降1.27/1.08/0.01/0.66PCT，其他收益/收入下降0.37PCT，投資收益/收入下降0.55PCT，資產(chǎn)減值損失/收入增加0.22PCT，信用減值損失/收入增加0.36PCT，所得稅/收入增加0.51PCT。（2）2022前三季度公司毛利率/凈利率為63.80%/12.97%、同比提升-1.54/0.36PCT；前三季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為39.25%/7.34%/1.82%/-0.81%、同比下降0.43/1.14/-0.81/0.74PCT；其他收益/收入同比增加0.77PCT，投資收益/收入同比下降0.25PCT，資產(chǎn)減值損失/收入同比增加0.34PCT，信用減值損失/收入同比增加0.14PCT，所得稅/收入同比下降0.40PCT。
存貨風(fēng)險可控。22Q3末存貨為12.82億元、同比增長6.83%、較Q1增長15.78%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為298.47天、同比增加14.8天、環(huán)比增加12.26天；應(yīng)收賬款為7.25億元、同比增長18.01%、環(huán)比增長15.77%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為57.72天、同比增加4.95天、環(huán)比增長3.59天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，疫情后消費復(fù)蘇偏弱，9、10月疫情再次反復(fù)；（2）公司21年計提接近6000萬元超額獎金為一次性影響，利潤端彈性更大。（3）長期來看，HAZZYS的店效、平效已體現(xiàn)出公司品牌運作和精細化管理能力，對比同行仍有較大開店空間；愷米切也有望復(fù)制公司多品牌運營經(jīng)驗，收購后一方面有望加快開店，另一方面有望通過供應(yīng)鏈本土化提升利潤率。
下調(diào)22/23/24年收入50.3/59.4/68.9億元至47.59/53.75/62.36億元，下調(diào)22/23/24年歸母凈利5.69/6.97/8.2億元至5.31/6.38/8.09億元，對應(yīng)下調(diào)22/23/24年EPS 0.39/0.48/0.56元至0.36/0.44/0.55元，2022年10月26日股價3.48元對應(yīng)PE分別為10/8/6X，目前估值處于底部，維持買入評級，大股東定增成本3.07元提供相對安全邊際。
風(fēng)險提示
疫情發(fā)展的不確定性、開店進度低于預(yù)期風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險。
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