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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收411.32億元，同比減少2.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.55億元，同比減少53.14%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)11.13億元，同比減少53.53%。其中2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.78億元，同比增長(zhǎng)2.26%，環(huán)比減少17.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.094億元，同比減少98.69%，環(huán)比減少98.66%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　PVC價(jià)格大幅下跌，22Q3業(yè)績(jī)承壓。PVC方面，受國(guó)際原油及大宗商品價(jià)格上漲、國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)等影響，22年上半年市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)先震蕩上行后大幅下跌態(tài)勢(shì)，后續(xù)略有反彈，致使22年Q3公司業(yè)績(jī)承壓。燒堿價(jià)格整體呈高位震蕩態(tài)勢(shì)，供需將持續(xù)緊平衡。粘膠纖維方面，上半年粘膠短纖需求進(jìn)一步恢復(fù)，價(jià)格持續(xù)上漲至1.5萬(wàn)元/噸以上，后續(xù)有所回調(diào)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年Q3公司主營(yíng)產(chǎn)品PVC、燒堿、粘膠纖維、粘膠紗的市場(chǎng)均價(jià)分別為6530/1319/14429/18554元/噸，同比分別變動(dòng)-31.3%/67.2%/12.4%/2.7%，環(huán)比分別下降23.5%/0.2%/5.4%/1.4%。
　　新增產(chǎn)能建設(shè)強(qiáng)化一體化產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)，公司持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)業(yè)版圖。2022年上半年，公司為進(jìn)一步充分發(fā)揮氯堿—粘膠纖維—紡紗一體化產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大液堿在疆內(nèi)的銷售規(guī)模，以增資方式取得新疆興泰纖維65%股權(quán)。同時(shí)，公司的控股子公司新鑫科技擬續(xù)建5萬(wàn)噸/年三氯氫硅項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于2023年投產(chǎn)。除此之外，公司控股子公司新疆中泰新材料擬建設(shè)資源化綜合利用制甲醇升級(jí)示范項(xiàng)目，包括100萬(wàn)噸/年甲醇及配套裝置，計(jì)劃總投資59.9億元，正在開展前期準(zhǔn)備工作。另外，公司緊抓BDO供應(yīng)緊缺、價(jià)格大幅上漲的機(jī)遇，其控股子公司金暉兆豐的全資子公司新疆中泰金暉科技擬規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)30萬(wàn)噸BDO項(xiàng)目，包括12萬(wàn)噸/年電石乙炔、3×10萬(wàn)噸/年BDO、3×24萬(wàn)噸/年甲醇制甲醛、28000Nm3/h天然氣制氫裝置，建設(shè)周期27個(gè)月，總投資51.16億元。隨著未來(lái)規(guī)劃及在建產(chǎn)能的落地，有望優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，提升整體的盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：由于PVC市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌，公司PVC板塊盈利能力大幅下滑，且暫無(wú)好轉(zhuǎn)跡象，因此我們下調(diào)公司2022-2024年的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2022-2024年公司的歸母凈利潤(rùn)分別為12.51（下調(diào)64.7%）/14.23（下調(diào)61.8%）/16.12（下調(diào)59.8%）億元。我們?nèi)钥春霉咀鳛槁葔A行業(yè)龍頭的未來(lái)發(fā)展，且新增產(chǎn)能一體化協(xié)同效應(yīng)顯著，故維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。