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事件：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入872.49億元，同比增長(zhǎng)15.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.64億元（扣非2.92億元），同比增長(zhǎng)418.54%（扣非下降48.07%）。第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收316.52億元（同比增長(zhǎng)27.84%），歸母凈利潤(rùn)-6.36億元（同比增長(zhǎng)60.78%）。
　　電價(jià)上漲帶來(lái)盈利能力改善，第三季度虧損同比收窄
　　第三季度歸母凈利潤(rùn)-6.36億元，和去年第三季度-16.2億元相比虧損明顯收窄，盈利能力改善，主要是由于是結(jié)算電價(jià)上漲緩解燃料成本上漲壓力所致。前三季度上網(wǎng)電量1861.29億千瓦時(shí)（同比4.8%），平均上網(wǎng)電價(jià)（含稅）459.43元/兆瓦時(shí)（同比+20.7%），火電上網(wǎng)電量占比為80.7%；第三季度上網(wǎng)電量713.1億千瓦時(shí)（同比+1.2%），平均上網(wǎng)電價(jià)（含稅）462.04元/兆瓦時(shí)（同比+28.1%）。
　　受益于裝機(jī)規(guī)模提升，新能源發(fā)電量保持高速增長(zhǎng)，前三季度風(fēng)電發(fā)電量82.86億千瓦時(shí)（同比+15.7%），光伏發(fā)電量19.15億千瓦時(shí)（同比+66.1%）。
　　盈利能力同比回升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增加
　　前三季度公司毛利率7.90%（同比-0.67pct）,凈利率0.66%（同比+0.80pct）,ROE（攤?。?0.93%（同比+1.35pct），雖然盈利能力受燃料價(jià)格影響較大，但同比仍有所回升；期間費(fèi)用率7.61%，同比減少0.90pct，成本控制能力良好。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~189.05億元（同比+17.0%）。
　　長(zhǎng)協(xié)履約監(jiān)管力度加大，火電盈利能力有望持續(xù)回升
　　從303號(hào)文發(fā)布的半年來(lái)，國(guó)家及地方不斷加大履約監(jiān)管。根據(jù)10月13日國(guó)務(wù)院新聞辦公室政策例行吹風(fēng)會(huì)，央企帶頭多簽中長(zhǎng)期合同，努力穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，國(guó)家能源集團(tuán)和中煤集團(tuán)兩家中央煤炭企業(yè)中長(zhǎng)協(xié)合同兌現(xiàn)率超過(guò)90%，向下游企業(yè)讓利超過(guò)500億。我們認(rèn)為四季度火電企業(yè)長(zhǎng)協(xié)覆蓋比例有望明顯提升，入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)較前三季度有望大幅下降?？紤]到煤電電價(jià)最高可上浮20%，且高耗能行業(yè)漲幅不受此限制，預(yù)計(jì)火電盈利能力有望持續(xù)回升。
　　十四五計(jì)劃新增新能源30GW，新能源建設(shè)有望進(jìn)入加速期
　　根據(jù)公司總體發(fā)展規(guī)劃，十四五期間新增新能源裝機(jī)不低于30GW。2021年-2022年上半年，公司實(shí)際新增新能源裝機(jī)僅為1GW，距離30GW仍有較大缺口，預(yù)計(jì)新能源建設(shè)將會(huì)進(jìn)入加速期。2022年上半年末，公司在建新能源裝機(jī)合計(jì)3.68GW，其中風(fēng)電2.59GW，光伏1.09GW；上半年新能源項(xiàng)目核準(zhǔn)合計(jì)3.73GW，其中風(fēng)電1.3GW，光伏2.43GW。充足的在建項(xiàng)目及儲(chǔ)備項(xiàng)目為公司發(fā)展提供廣闊空間。
　　估值分析與評(píng)級(jí)說(shuō)明
　　預(yù)計(jì)第四季度長(zhǎng)協(xié)比例繼續(xù)提升，至2023年能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)協(xié)完全覆蓋，且價(jià)格不超過(guò)規(guī)定區(qū)間。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為18.83億元、34.36億元、44.52億元，對(duì)應(yīng)PE分別為38.1倍、20.9倍、16.1倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　煤價(jià)維持高位；新能源開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；電價(jià)上漲幅度受限等。