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主要觀點(diǎn)：
　　事件
　　公司發(fā)布三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.43億元（+0.91%），歸母凈利潤(rùn)為1.19億元（-18.88%），基本每股收益0.31元。Q3單季度營(yíng)收為11.41億元（-4.38%），歸母凈利潤(rùn)為0.36億元（-37.37%）。
　　品牌升級(jí)和原料研發(fā)投入增加，短期利潤(rùn)承壓
　　1、公司毛利率為55.21%（+0.46pct），可能是因?yàn)楣酒放粕?jí)后產(chǎn)品價(jià)格帶上行。2、費(fèi)用端，銷(xiāo)售費(fèi)用率為43.52%（+1.46pct），主要是由于公司進(jìn)行品牌升級(jí)，加大品牌營(yíng)銷(xiāo)力度；管理費(fèi)用率為4.61%（-0.44pct），公司控費(fèi)能力提升；研發(fā)費(fèi)用率2.15%（+0.70pct），公司加大基礎(chǔ)研究和原料開(kāi)發(fā)，持續(xù)對(duì)超小分子量透明質(zhì)酸進(jìn)行深入研究，今年9月成功發(fā)布Super 800HA（800Da透明質(zhì)酸）和Anti-time400HA（400Da透明質(zhì)酸）兩款全球最小分子透明質(zhì)酸原料。3、公司凈利率為3.53%（-0.86pct），主要是受銷(xiāo)售和研發(fā)費(fèi)用率提升影響。
　　大水滴品牌升級(jí)后快速起量，收購(gòu)伊菲丹進(jìn)軍高端護(hù)膚市場(chǎng)
　　公司對(duì)大水滴進(jìn)行品牌升級(jí)，明星單品3點(diǎn)祛痘精華、潛力單品22:00面膜等發(fā)展態(tài)勢(shì)較好。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，1-9月大水滴天貓平臺(tái)GMV超1億元，同比增長(zhǎng)超1000%。公司7月公告收購(gòu)高端抗衰品牌伊菲丹。該品牌明星產(chǎn)品超級(jí)面膜單品價(jià)格超1000元，與現(xiàn)有品牌形成較好的協(xié)同作用，補(bǔ)足公司高端產(chǎn)品矩陣。根據(jù)公司公告，2021年伊菲丹實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約1973萬(wàn)歐元，凈利潤(rùn)549萬(wàn)歐元，凈利率約為28%，期待公司高端護(hù)膚市場(chǎng)的增長(zhǎng)。
　　投資建議
　　護(hù)膚市場(chǎng)長(zhǎng)期高景氣趨勢(shì)不改，而代運(yùn)營(yíng)是國(guó)際品牌進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的重要途徑。公司已經(jīng)逐漸形成自主品牌+代理雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)格局，業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)快車(chē)道。低估值收購(gòu)伊菲丹后，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，高端市場(chǎng)布局有望帶來(lái)業(yè)績(jī)的又一增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年EPS分別為0.86/1.29/1.78，對(duì)應(yīng)PE為14/10/7。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　收購(gòu)品牌整合進(jìn)展不及預(yù)期；品牌增長(zhǎng)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。