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投資要點：
　　公司公告：公司發(fā)布2022年三季報，2022年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.15億元（YoY-16.02%），歸母凈利潤2.35億元（YoY-35.80%），扣非歸母凈利潤2.12億元（YoY-39.20%）；其中2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入9.65億元（YoY-18.55%，QoQ-6.56%），歸母凈利潤0.71億元（YoY-52.72%，QoQ-14.89%），扣非歸母凈利潤0.56億元（YoY-61.21%，QoQ-31.82%）。
　　下游需求走弱導(dǎo)致主營產(chǎn)品量價齊跌，影響Q3業(yè)績環(huán)比下行。2022年三季度以來，下游基建地產(chǎn)需求持續(xù)走弱，疊加疫情反復(fù)影響物流運輸，公司主要產(chǎn)品量價齊跌拖累整體業(yè)績，2022年前三季度公司外加劑總產(chǎn)量107.26萬噸（YoY-22.48%），總銷量104.67萬噸（YoY-22.98%），其中2022Q3總產(chǎn)量39.34萬噸（YoY-26.54%，QoQ-4.14%），總銷量38.72萬噸（YoY-25.28%，QoQ-4.02%）。分板塊看，2022Q3高性能減水劑、高效減水劑和功能性材料分別實現(xiàn)銷量30.64、1.03、7.05萬噸，同比分別-21.19%、-67.71%、-27.69%，環(huán)比分別-3.16%、-27.46%、-3.16%；銷售價格分別為2099、1708、1769元/噸，同比分別+5.60%、-15.24%、-3.51%，環(huán)比分別+1.11%、-14.93%、-6.80%。成本端方面，受原油及大宗商品下跌影響，主要原材料價格均下行，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022Q3環(huán)氧乙烷均價6875元/噸，環(huán)比下跌13.81%，甲醛均價1260元/噸，環(huán)比下跌7.83%。2022Q3公司銷售毛利率30.66%（YoY-2.24pct，QoQ-3.24pct），銷售凈利率8.88%（YoY-4.97pct，QoQ-0.80pct）。
　　外加劑穩(wěn)步擴(kuò)張完善全國布局，功能性材料持續(xù)發(fā)力打造新的增長極。截至2022年三季度末公司在建工程為1.80億元，較2022年6月底增加約8107萬元，主要系廣東江門基地投入增加，已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，包括聚羧酸減水劑43萬噸、速凝劑6萬噸、阻銹劑1萬噸和功能性水泥基材料10萬噸，將為公司開拓大灣區(qū)市場、增強當(dāng)?shù)氐氖袌鲇绊懥μ峁┯辛χ巍ｆ?zhèn)江項目將于2022年底前完成主體建設(shè)，預(yù)計2023年4-5份投產(chǎn)。此外，公司擬在連云港徐圩新區(qū)投資13.8億元建設(shè)年產(chǎn)80萬噸建筑用化學(xué)功能性新材料項目，2022年三季度已進(jìn)入環(huán)評二次公示階段，一期新建年產(chǎn)15萬噸專用型聚醚、48萬噸聚羧酸系高性能減水劑、0.5萬噸烯醇鈉、1.5萬噸丙烯酸羥基酯；二期新建年產(chǎn)15萬噸專用型聚醚，將進(jìn)一步發(fā)揮公司核心原材料專用聚醚的戰(zhàn)略作用，提高公司聚醚及聚羧酸減水劑的供應(yīng)能力。中長期來看，公司持續(xù)以研發(fā)創(chuàng)新為動力，在鞏固主業(yè)外加劑競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，持續(xù)發(fā)力功能性材料；公司將依托兩位院士帶領(lǐng)的研發(fā)團(tuán)隊，繼續(xù)加大功能性材料的開發(fā)與應(yīng)用，并將功能性材料打造成公司新的業(yè)務(wù)增長極。
　　投資分析意見：公司為減水劑行業(yè)龍頭，穩(wěn)步擴(kuò)張布局全國，并持續(xù)加碼功能性新材料，打造新的利潤增長點，中長期成長可期。短期下游基建地產(chǎn)需求偏弱，導(dǎo)致公司主營產(chǎn)品量價齊跌，故下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤分別至3.1、4.8、6.5億元（前值為5.4、6.6、8.2億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為21、14、10倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：主要原材料價格大幅上漲；新建項目投產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求大幅下行。