>> 招商證券-北新建材(000786)收入穩(wěn)健彰顯韌性，回款略顯壓力-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
542KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭曉剛 |
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此報告為加密報告 |
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公司2022年前三季度實現(xiàn)收入153.10億元，同比下降3.87%（報告內(nèi)均為調(diào)整后值）；實現(xiàn)歸母凈利潤23.45億元，同比下降13.98%；扣非后歸母凈利潤22.53億元，同比下降15.47%；基本EPS為1.388元/股，同比下降13.95%；加權(quán)平均ROE為12.03%，同比下降3.68pct。22Q3單季度實現(xiàn)總營收49.37億元，同比-14.84%，歸母凈利潤為7.08億元，同比-20.10%。
收入維持穩(wěn)健，彰顯龍頭經(jīng)營韌性。公司22年前三季度實現(xiàn)收入/歸母凈利潤153.10億元/23.45億元，分別同比-3.87%/-13.98%。分季度看，22Q1/Q2/Q3收入分別為46.10億元/57.63億元/49.37億元，同比+10.47%/-3.24%/-14.84%，歸母凈利潤分別為5.60億元/10.77億元/7.08億元，同比+7.28%/-18.29%/-20.10%。公司在石膏板行業(yè)市占率超60%，當前行業(yè)需求處于低景氣，并伴有疫情影響，公司前三季度維持收入小幅微降，彰顯公司經(jīng)營具備較強韌性；利潤端主因成本壓力。公司2022前三季度毛利率/凈利率分別為29.78%/15.33%，均同比下滑2.03pct；其中22Q3毛利率/凈利率分別為29.24%/14.35%，環(huán)比Q2均下降，但較Q1已有明顯改善；同比方面，毛利率+0.95pct，凈利率-1.14pct，主因費用率有所提升。
帶息負債有所增長，授信放松應(yīng)收款增加。前三季度期間費用率同比+0.89pct至13.31%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別+0.25pct/+0.32pct/+0.18pct/+0.15pct，其中財務(wù)費用同比增長33.46%，主要由于帶息負債金額增加，利息費用相應(yīng)增加。公司發(fā)行超短融致使其他流動負債較年初增長了894.45%；長期借款較年初增長了101.12%。前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額15.03億元，同比下降22.28%；收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為0.92/1.01；應(yīng)收賬款比年初增長了114.51%，主要由于公司實施額度加賬期的年度授信銷售政策，一方面，公司實施“額度+賬期”的授信銷售政策，年初放授信、年末收回；另一方面，由于泰山石膏實施泰山攀登計劃，加大了對經(jīng)銷商的授信支持。
“一體兩翼”有序推進。行業(yè)層面，短期看，地產(chǎn)竣工修復(fù)，石膏板需求有望受提振；長期看，我國住宅領(lǐng)域石膏板滲透率仍有待提升。公司石膏板龍頭地位穩(wěn)固，旗下“泰山”、“龍牌”、“夢牌”等不同品牌針對不同層次客戶需求；全國性的渠道和產(chǎn)能布局帶來規(guī)模效應(yīng)，高市占率帶來較強定價權(quán)，具備較強的成本轉(zhuǎn)嫁能力。新業(yè)務(wù)方面，對于防水業(yè)務(wù)，未來公司將繼續(xù)堅持高質(zhì)量發(fā)展，依托北新現(xiàn)有的優(yōu)質(zhì)渠道和客戶資源，做優(yōu)做強防水業(yè)務(wù)。對于輕鋼龍骨業(yè)務(wù)，公司目前已經(jīng)成為全球最大的輕鋼龍骨產(chǎn)業(yè)集團，龍骨與公司主業(yè)石膏板的配套率約10%，未來將繼續(xù)利用石膏板營銷渠道進行配套銷售。龍骨配套率提升+防水業(yè)務(wù)推進有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。
“全球布局”初步完成。公司作為石膏板龍頭企業(yè)，優(yōu)勢地位突出，主業(yè)穩(wěn)健，并且初步完成了海外第一階段亞非歐5個石膏板生產(chǎn)基地布局，坦桑尼亞基地生產(chǎn)線產(chǎn)銷兩旺，波黑、泰國、烏茲別克斯坦等項目順利進行。未來公司增量重點關(guān)注“兩翼”防水&涂料和“石膏板+”業(yè)務(wù)的發(fā)展。短期內(nèi)公司因授信制度導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加，但公司作為國企，長期重視應(yīng)收賬款風險管控，在訂單前端優(yōu)選客戶，在后端專設(shè)部門負責追款，總體風險可控。我們預(yù)計公司2022-2023年EPS分別為1.96元、2.40元，對應(yīng)PE分別為11.4x、9.3x，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：房地產(chǎn)投資增速下滑、原材料價格大幅上漲、新業(yè)務(wù)及海外拓展不及預(yù)期。
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