>> 招商證券-鵬鼎控股(002938)Q3大超預(yù)期，源于A旺季需求／產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化／匯兌收益-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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事件：公司26日晚發(fā)布22年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入247.92億元同比+17.98%，歸母凈利潤(rùn)32.64億元同比+94.54%，扣非歸母凈利潤(rùn)31.86億元同比+115.58%，毛利率22.60%同比+2.47pcts，凈利率13.17%同比+5.19pcts。我們點(diǎn)評(píng)如下：
1、22Q3大超市場(chǎng)預(yù)期，主因大客戶新品需求、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及匯兌收益。
單季度來看，公司22Q3單季度收入106.01億元同比+17.16%環(huán)比+49.02%，主要系旺季公司整體稼動(dòng)率較高。22Q3歸母凈利潤(rùn)18.38億元同比+75.93%環(huán)比+120.65%，扣非歸母凈利潤(rùn)18.19億元同比+78.63%環(huán)比+134.11%，Q3毛利率26.73%同比+5.90pcts環(huán)比+7.51pcts，凈利率17.34%同比+4.01pcts環(huán)比+5.63pcts，盈利能力大幅提升，超出市場(chǎng)預(yù)期。期間費(fèi)用率方面，22Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別下降0.44/0.05/0.08pct至0.52%/3.17%/4.63%，進(jìn)一步優(yōu)化，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降2.81pcts至-3.01%環(huán)比持平。具體來看，22Q3公司收入增長(zhǎng)主要源于大客戶新品備貨周期恢復(fù)至疫情前水平，且新品創(chuàng)新力度較佳帶來下游穩(wěn)健需求，軟板、硬板（SLP、miniled）等需求均不錯(cuò)，疊加公司軟板業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張份額提升，顯觸模組板開始起量，帶動(dòng)整體稼動(dòng)率處于較高水平。而盈利大超預(yù)期主要系：1）相比去年同期大客戶新品備貨占比提升，帶來毛利率的改善；2）miniled及SLP等硬板稼動(dòng)率和良率同比有較大提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)利潤(rùn)率上行；3）Q3人民幣進(jìn)一步貶值為公司貢獻(xiàn)約3個(gè)億左右的匯兌收益；4）公司過去持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，降本增效成果持續(xù)顯現(xiàn)。
2、今明年大客戶業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，硬板占比不斷提升，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。
展望Q4，大客戶目前整體訂單預(yù)期平穩(wěn)，公司軟板份額仍持續(xù)提升，且顯觸模組板持續(xù)放量，硬板業(yè)務(wù)占比亦繼續(xù)提升，整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，盈利能力保持向好趨勢(shì)。全年來看，公司在大客戶業(yè)務(wù)份額持續(xù)提升，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、匯兌收益貢獻(xiàn)及內(nèi)部管理降本增效，公司有望大幅超額實(shí)現(xiàn)年初的業(yè)績(jī)預(yù)算。展望明后年，公司將導(dǎo)入大客戶更多模組板新料號(hào)，且在MR新品亦有較佳卡位，軟板業(yè)務(wù)基本盤仍有向上空間。硬板：miniLED板持續(xù)提升稼動(dòng)率，HDI/SLP新產(chǎn)能助力份額提升，高毛利硬板業(yè)務(wù)占比提升帶來整體盈利改善；汽車電子：雷達(dá)、域控制器等硬板及軟板持續(xù)導(dǎo)入新的頭部客戶，未來伴隨產(chǎn)能擴(kuò)充望逐步迎來放量增長(zhǎng)。隨著mini/車載/MR/服務(wù)器等非手機(jī)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張公司對(duì)手機(jī)的業(yè)務(wù)依賴將繼續(xù)減小，硬板占比和盈利貢獻(xiàn)將逐步提升。
3、繼續(xù)卡位軟板、硬板技術(shù)前沿，穩(wěn)步擴(kuò)張產(chǎn)能提升市場(chǎng)份額。
公司2022年資本開支計(jì)劃約42億元，過去4年資本開支均接近或超過40億元，且將繼續(xù)維持積極的產(chǎn)能擴(kuò)張，硬板方面，硬板的市場(chǎng)需求更加分散、盈利性比軟板更高，且市場(chǎng)空間比軟板更大，前期的投入已逐步進(jìn)入回收期，公司淮安mini超薄線路板項(xiàng)目已經(jīng)量產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)劃為9.3萬平方米/月，目前稼動(dòng)率及良率保持較佳水平；淮安綜保園區(qū)（即淮安第一園區(qū)）投資計(jì)劃及硬板轉(zhuǎn)型投資計(jì)劃按計(jì)劃推行中，項(xiàng)目投產(chǎn)后將有利于公司獲取服務(wù)器及汽車電子快速發(fā)展帶來的市場(chǎng)機(jī)遇；淮安新園區(qū)（即淮安第三園區(qū)）高端HDI和先進(jìn)SLP類載板智能制造項(xiàng)目按計(jì)劃建設(shè)中。軟板方面，募投項(xiàng)目淮安柔性多層印制電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已投資完畢，2021年初規(guī)劃的軟板擴(kuò)充投資計(jì)劃已全部投產(chǎn)將繼續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，中國(guó)臺(tái)灣高雄FPC項(xiàng)目也在推進(jìn)；組裝方面，印度園區(qū)已于2021年下半年開始陸續(xù)投入生產(chǎn)，預(yù)計(jì)明后年開始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，深圳第二園區(qū)第二期也在按計(jì)劃推進(jìn)中。此外，公司的研發(fā)項(xiàng)目顯示，在AR/VR的超薄半彎折主板、折疊場(chǎng)景線路板、汽車超長(zhǎng)軟板、次世代服務(wù)器等方向上積極開發(fā)量產(chǎn)，精準(zhǔn)把握行業(yè)創(chuàng)新趨勢(shì)繼續(xù)占領(lǐng)技術(shù)制高點(diǎn)。
4、投資建議。
長(zhǎng)期來看公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健向上，在XR/車載/服務(wù)器/miniLED板等市場(chǎng)有望持續(xù)增長(zhǎng)?？紤]到公司前三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，公司軟板份額仍有提升空間，軟硬板結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力處于上行通道，疊加潛在匯率因素，我們最新預(yù)測(cè)22-24年?duì)I收為376.5/434.8/510.9億，歸母凈利潤(rùn)為48.3/51.0/58.0億，對(duì)應(yīng)EPS為2.08 /2.20/2.50元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為12.8/12.1/10.6倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)38元，對(duì)應(yīng)2022年18.27倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求低于預(yù)期、同行競(jìng)爭(zhēng)加劇、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。
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