>> 中信證券-鼎龍股份(300054)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，泛半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)逐步兌現(xiàn)-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李超,陳旺 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，公司作為在關(guān)鍵賽道領(lǐng)域中實(shí)現(xiàn)各類核心“卡脖子”材料進(jìn)口替代的平臺(tái)型公司，重點(diǎn)聚焦半導(dǎo)體工藝材料及光電成像顯示領(lǐng)域，CMP拋光墊快速放量，其他新產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入收獲期，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。我們維持公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)為0.45/0.69/0.83元。采用分布估值法，我們認(rèn)為公司2022年合理市值為231億元，維持目標(biāo)價(jià)25元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022年前三季度營收同比+18.42%，歸母凈利同比+97.91%。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收19.55億元，同比+18.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.95億元，同比+97.91%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.69億元，同比+80.06%。公司2022年前三季度毛利率為38.28%，較上年同期上升3.99個(gè)pcts；Q3單季度毛利率為39.11%，環(huán)比上升2.11個(gè)pcts。其中，公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收6.43億元，同比+15.85%，環(huán)比-13.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.00億元，同比+69.49%，環(huán)比-18.70%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.95億元，同比+74.60%，環(huán)比-12.04%。公司2022年前三季度業(yè)績(jī)大幅提升，半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)、打印通用復(fù)印耗材業(yè)務(wù)銷售規(guī)模均呈現(xiàn)增長(zhǎng)。
▍2022年前三季度四費(fèi)費(fèi)率較上年同期下降3.04個(gè)pcts，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~4.86億元。費(fèi)用率方面，公司2022年前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.94%/6.95%/11.14%/-2.54%，較上年同期變動(dòng)-0.97/-0.40/+0.81/-2.47個(gè)pcts。四費(fèi)費(fèi)用率合計(jì)為20.48%，較上年同期的23.52%下降3.04個(gè)pcts。財(cái)務(wù)費(fèi)用率的變化主因匯率變化影響的匯兌收益增加。公司Q3單季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.17%/7.69%/12.12%/-3.83%，環(huán)比變動(dòng)-0.29/+1.69/+1.81/-0.20個(gè)pcts。從現(xiàn)金流情況看，公司2022年前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.86億元。一方面，拋光墊產(chǎn)品銷售規(guī)模及打印復(fù)印通用耗材業(yè)務(wù)銷售規(guī)模擴(kuò)大，銷售商品收到的現(xiàn)金增加4.79億元；另一方面，公司緩交部分稅費(fèi)，以及受去年同期繳納政府補(bǔ)助、因子公司層面員工持股計(jì)劃繳納的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益所得稅款影響，今年前三季度支付的各項(xiàng)稅費(fèi)同比減少約0.43億元。公司前三季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-0.96億元。
▍全面布局CMP制程工藝材料，陸續(xù)進(jìn)入收獲期。CMP拋光墊方面，公司在主流客戶中成熟制程產(chǎn)品占有率和銷量進(jìn)一步提升，現(xiàn)已成為國內(nèi)主流晶圓廠客戶的第一供應(yīng)商，在其他下游客戶中的市占率也在逐步提升，海外客戶的市場(chǎng)拓展也在推進(jìn)中。產(chǎn)能上，武漢本部一二期合計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)30萬片拋光墊，潛江三期拋光墊新品及核心配套原材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已基本建設(shè)完工，同步轉(zhuǎn)入試生產(chǎn)階段。CMP拋光液方面，公司搭載自產(chǎn)高純氧化硅磨料的氧化層拋光液取得訂單并逐步放量，28nm節(jié)點(diǎn)HKMG制程的鋁制程拋光液通過驗(yàn)證進(jìn)入噸級(jí)采購。同時(shí)，公司在多晶硅制程、金屬銅制程、金屬鋁制程、阻擋層制程、金屬鎢制程、介電層制程等20余款產(chǎn)品全線布局。產(chǎn)能方面，武漢本部具備全自動(dòng)化拋光液產(chǎn)能5000噸，仙桃二期2萬噸拋光液生產(chǎn)線已開工建設(shè)。
▍柔顯材料蓄勢(shì)待發(fā)，其他泛半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。柔性顯示材料方面，公司布局?jǐn)?shù)年的YPI產(chǎn)品在主要客戶G6線驗(yàn)證已全部完成，進(jìn)入放量階段。PSPI在面板客戶端的驗(yàn)證及銷售導(dǎo)入工作全面展開。TFE-INK在重點(diǎn)客戶G6線全流程驗(yàn)證，取得預(yù)期進(jìn)展。半導(dǎo)體先進(jìn)封裝材料方面，產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度符合預(yù)期，上游核心原材料配套開發(fā)同步開展，產(chǎn)業(yè)化建設(shè)同步進(jìn)行，重點(diǎn)產(chǎn)品包括2.5D/3D晶圓減薄工藝中使用的臨時(shí)鍵合膠、RDL（再布線工藝）/bumping（凸塊工藝）/TSV（硅通孔工藝）等工藝中使用的封裝光刻膠、倒裝工藝的底部填充劑產(chǎn)品。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：打印耗材市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。话雽?dǎo)體下游需求下降；新產(chǎn)品認(rèn)證不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，公司作為在關(guān)鍵賽道領(lǐng)域中實(shí)現(xiàn)各類核心“卡脖子”材料進(jìn)口替代的平臺(tái)型公司，重點(diǎn)聚焦半導(dǎo)體工藝材料及光電成像顯示領(lǐng)域，CMP拋光墊快速放量，其他新產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入收獲期，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。我們維持公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)為0.45/0.69/0.83元。我們預(yù)計(jì)2022年公司CMP材料貢獻(xiàn)歸母凈利潤2.34億元，打印復(fù)印耗材及其他材料貢獻(xiàn)歸母凈利潤1.93億元，采用分布估值法，給予打印復(fù)印耗材35倍PE（參考公司歷史估值，25/50/75分位分別為36/60/72倍PE），給予CMP材料70倍PE（參考CMP領(lǐng)域可比公司安集科技估值水平，2022年Wind一致預(yù)期為65倍PE，考慮鼎龍股份業(yè)績(jī)彈性及盈利能力更優(yōu)，給予一定估值溢價(jià)），則公司2022年合理市值為231億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25元（維持），維持“買入”評(píng)級(jí)。
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