>> 浙商證券-仙琚制藥(002332)2022年三季度點評報告：增長結(jié)構(gòu)切換窗口期-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 1051KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建,毛雅婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
業(yè)績表現(xiàn)：Q3收入、利潤穩(wěn)健增長
2022Q1-Q3：公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.53億元，同比增長4.1%；歸母凈利潤5.29億元，同比增長15.2%；扣非歸母凈利潤4.98億元，同比增長11.2%。
2022Q3：公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.25億元，同比增長4.3%；歸母凈利潤1.98億元，同比增長7.0%；扣非歸母凈利潤1.88億元，同比增長6.0%。
成長性分析：集采節(jié)奏或影響公司短期增速，產(chǎn)業(yè)升級延續(xù)
我們認為，2022Q3公司收入和利潤增速可能受到制劑集采發(fā)貨節(jié)奏影響，我們預計隨著第七批集采中標制劑（羅庫溴銨注射液、甲潑尼龍片）發(fā)貨、制劑新品種市場拓展、呼吸科品種市占率提升，2023-2024年公司的收入、利潤有望實現(xiàn)較穩(wěn)健增長。
中期看，我們預計公司增長來自于：①楊府廠區(qū)FDA檢查通過后，公司甾體激素品類升級、附加值提升，Newchem協(xié)同下全球甾體原料藥市占率提升；②集采下國內(nèi)原料藥新增量；③特色專科藥和高壁壘制劑（黃體酮凝膠等）商業(yè)化銷售帶動制劑結(jié)構(gòu)升級。
盈利能力分析：費用率同比降低、凈利率提升
2022Q3毛利率為56.1%，同比下降4.59pct，期間費用率分析顯示，2022Q3年銷售費用率28.4%，同比下降1.87pct；研發(fā)費用率4.4%，同比下降0.52pct；財務費用率-1.07%，同比下降1.10pct（我們推測主要受匯兌收益增加，利息支出減少所致）；管理費用率4.5%，同比下降2.13pct（我們認為可能和公司加強內(nèi)部管理，提高人員效率有關(guān)，根據(jù)中報“麥肯錫精益生產(chǎn)管理項目推廣普及卓有成效，從持續(xù)效益捕獲即PMO管理機制、卓越業(yè)績管理方法導入與樣板車間打造，以及卓越運營轉(zhuǎn)型團隊培養(yǎng)三個模塊發(fā)力，助推公司運營管理體系的轉(zhuǎn)型升級”）。以上因素影響下，公司2022Q3凈利率同比提升1.22pct。我們預計隨楊府廠區(qū)產(chǎn)能利用率提升（2022Q3公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比明顯提升）、原料藥品類升級、子公司及母公司內(nèi)部管理優(yōu)化&降本增效下，公司凈利潤率仍有提升空間。
盈利預測與估值
我們看好楊府原料藥產(chǎn)能投放、FDA審計下，公司在甾體產(chǎn)業(yè)鏈升級的趨勢和業(yè)績增長持續(xù)性。綜合考慮公司存量制劑品種集采影響、動能切換節(jié)奏，我們調(diào)整2022-2024年EPS分別為0.71、0.77和0.95元/股（前值分別為0.76、0.93和1.16元/股），2022年10月26日收盤價對應2022年15倍PE，我們持續(xù)看好公司原料藥&制劑新產(chǎn)品研發(fā)及申報推進和未來楊府廠區(qū)FDA審計下，在甾體原料藥和制劑持續(xù)升級的發(fā)展空間，維持“增持”評級。
風險提示
藥物審評不及預期風險、產(chǎn)能投入周期的波動性風險、原料藥業(yè)務高端市場拓展不及預計的風險、原材料成本大幅波動風險
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