>> 中信證券-視源股份(002841)2022年三季報點評：教育、會議業(yè)務進入修復通道，貼息貸款政策催化業(yè)績提速-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭 |
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公司教育/會議業(yè)務逐步修復，白電板卡及新部件產(chǎn)品延續(xù)高增長趨勢，受益于專項貼息貸款政策支持，高職教業(yè)務收入增長可期?？紤]到國內局部疫情擾動仍然持續(xù)，以及通脹因素對海外業(yè)務的影響，下調公司2022-2024年EPS預測至3.00/3.72/4.38元，（原預測為3.44/4.26/5.02元），參考行業(yè)可比公司2023年估值水平（鴻合科技18倍PE，三安光電27倍PE，國新文化23倍PE；Wind一致預期），給予公司2023年估值23倍PE，對應目標價85元，維持“買入”評級。
▍1-3Q22收入實現(xiàn)單位數(shù)增長，利潤同比增長30%。1）收入及利潤：1-3Q22公司實現(xiàn)收入160.47億元/+5.01%，歸母凈利潤15.93億元/+30.34%，扣非凈利潤14.15億元/+34.71%。單季度來看，2022Q3公司實現(xiàn)收入70.67億元/-3.45%，歸母凈利潤9.16億元/+15.67%，扣非凈利潤8.56億元/+16.79%。2）成本及費用：1-3Q22公司毛利率為27.84%/+2.64pcts，其中Q3公司毛利率為28.59%/+2.59pcts，受益于核心原材料液晶面板價格持續(xù)下跌，產(chǎn)品毛利率提高。1-3Q22銷售/管理/研發(fā)費用10.51/7.30/9.61億元，同比+7.25%/+9.51%/+19.45%。銷售/管理/研發(fā)費用率為6.55%/4.55%/5.99%，同比+0.14/+0.19/+0.72pct，銷售及管理費用率保持穩(wěn)定，研發(fā)費用率增加系公司加大研發(fā)人才引進、增加新技術和新產(chǎn)品研發(fā)投入、以及期權激勵費用增加所致。
▍板卡業(yè)務：黑電板卡產(chǎn)品結構優(yōu)化，白電板卡及新部件產(chǎn)品延續(xù)高增長趨勢。受益于4K與智能電視板卡占比持續(xù)提升，我們預計全年液晶顯示主控板卡業(yè)務實現(xiàn)雙位數(shù)增長。生活電器業(yè)務繼續(xù)深耕變頻控制和家電智能交互，導入周期較長但已逐步進入放量階段，部件新產(chǎn)品方向如IoT模組、投影板卡亦處于低基數(shù)、高增長階段，我們預計Q4上述業(yè)務將延續(xù)高增長趨勢。
▍整機業(yè)務：國內教育/會議業(yè)務逐漸修復，海外業(yè)務積極拓展頭部商顯客戶。2022年上半年公司教育及會議業(yè)務受疫情影響減速較多，下半年起，隨教育招投標、企業(yè)項目逐步回歸正常節(jié)奏，公司國內教育/會議業(yè)務逐漸修復，其中錄播及網(wǎng)課學習機收入增速快于交互智能平板，考慮到修復周期較長，我們預計教育/會議業(yè)務全年仍略有下降；海外市場方面，公司繼續(xù)提高在已有客戶的占比，并積極拓展全球頭部商顯客戶，考慮到歐美地區(qū)通脹對客戶訂單的影響，我們預計全年海外業(yè)務收入增速約30%。
▍專項貼息貸款重點支持教育信息化，高職教業(yè)務有望得到催化。9月召開的國務院常委會的會議上，確定專項再貸款與財政貼息配套支持部分領域設備更新改造，教育信息化為重點支持領域。公司憑借教育場景軟硬件優(yōu)勢，已布局包括交互智能平板、智慧黑板、錄播、云屏、班牌以及多媒體顯示系統(tǒng)、錄播管理系統(tǒng)、教學質量管理系統(tǒng)等多元化產(chǎn)品解決方案，圍繞數(shù)字教室、小組研討教室、階梯教室、實訓實驗室、共享學習空間等高職教學習場景，打造多元化教育智聯(lián)空間，與本次專項貸款支持領域較為吻合。公司已組織團隊密切更進各地學校項目申報，考慮到本次貼息貸款窗口期較短，十月以來各地高校專項貸款需求較為活躍，公司高職教業(yè)務有望充分受益本輪教育新基建。
▍風險因素：局部疫情反復帶來的訂單量下降；主要原材料價格大幅上漲；下游客戶所處行業(yè)市場波動；行業(yè)競爭日益激烈；公司新業(yè)務拓展不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：公司教育/會議業(yè)務逐步修復，白電板卡及新部件產(chǎn)品延續(xù)高增長趨勢，受益于專項貼息貸款政策支持，高職教業(yè)務收入增長可期。考慮到國內局部疫情反復的擾動仍然持續(xù)，以及通脹因素對海外業(yè)務的影響，下調公司2022-2024年EPS預測至3.00/3.72/4.38元，（原預測為3.44/4.26/5.02元），參考行業(yè)可比公司2023年估值水平（鴻合科技18倍PE，三安光電Wind 27倍PE，國新文化23倍PE；均為Wind一致預期），給予公司2023年估值23倍PE，對應目標價85元，維持“買入”評級。
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