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核心觀點(diǎn)：
　　公司披露2022年三季報(bào)。營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比增加18.9%，上年同期2.2億元。歸母凈利潤(rùn)為-9.4億元，虧損同比擴(kuò)大50.1%，上年同期為-6.3億元。
　　毛利率有所提升。2022年前三季度，公司毛利率為58.2%，同比增加7.4個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，其主因是毛利率相對(duì)較高的云端產(chǎn)品線的快速增長(zhǎng)，占營(yíng)收比重快速提升，導(dǎo)致公司整體毛利率有所上升。
　　公司入圍智能計(jì)算中心項(xiàng)目候選人，智能計(jì)算集群業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。2022年10月，公司披露了關(guān)于中標(biāo)南京智能計(jì)算中心項(xiàng)目（二、三期）智能計(jì)算設(shè)備（二期）采購(gòu)項(xiàng)目候選人的公告。我們認(rèn)為，在下游客戶考慮到AI加速卡產(chǎn)品兼容性的基礎(chǔ)上，采購(gòu)公司產(chǎn)品的概率較大。
　　車載智能芯片推進(jìn)順利。22年9月，在WAIC大會(huì)上，公司介紹了在研的L2+自動(dòng)駕駛芯片和L4自動(dòng)駕駛芯片。根據(jù)產(chǎn)業(yè)周期，我們預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)品將在近期推出?？紤]到車載和數(shù)據(jù)中心場(chǎng)景算力需求的差距以及其民用為主的應(yīng)用屬性，車載智能芯片受供應(yīng)鏈限制的風(fēng)險(xiǎn)較小。
　　虧損同比擴(kuò)大，研發(fā)投入較大。22年前三季度，歸母凈利為-9.4億元，虧損同比擴(kuò)大50.1%，去年同期為-6.3億元，其主因是公司研發(fā)投入較大所致。2022年前三季度，研發(fā)費(fèi)用9.5億元，同比增加34.7%，研發(fā)費(fèi)用率359.0%，去年同期為316.7%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。22-24年EPS預(yù)計(jì)分別為-2.2/-1.6/-1.1元/股。綜合考慮公司行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、下游需求前景以及獨(dú)立第三方平臺(tái)的稀缺性等因素，參考可比公司估值，我們給予公司22年40倍PS，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值99.82元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。供應(yīng)鏈不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)投入較大與成果落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品市場(chǎng)推廣與客戶開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。