>> 國盛證券-經(jīng)緯恒潤(688326)22Q3經(jīng)營質(zhì)量改善，業(yè)績延續(xù)高增長-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 338KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉高暢,鄭震湘 |
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事件：2022年10月26日晚，公司發(fā)布三季報，三季度單季度實現(xiàn)營收10.26億（YoY 43.75%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.48億（YoY 134.51%）。前三季度實現(xiàn)營收26.97億（YoY 28.92%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.48億（YoY 209.73%）。
Q3期間費用率下降，凈利率同比提升1.82個百分點。22Q3，公司加強費用管控力度，銷售費用率5.17%（同比降低0.38個百分點）、管理費用率6.57%（同比降低1.56個百分點）、財務(wù)費用率-3.47%（同比降低3.31個百分比）；同時維持研發(fā)投入，研發(fā)費用率16.33%（同比上升0.09個百分點）；實現(xiàn)凈利率4.7%（同比提升1.82個百分點）。
汽車自動化進程方興未艾。全球自動駕駛提速顯著，根據(jù)Roland Berger研究預(yù)測，預(yù)計到2025年全球所有地區(qū)40%車輛具有L1級功能，L2及更高的功能車輛占比將達到45%，在全球范圍內(nèi)將僅有14%的車輛沒有實現(xiàn)ADAS功能。在具體ADAS功能中，2025年L1~L2級別的功能滲透率將較2020年有較大提升，而L3及以上的ADAS功能將進入大眾視野中，其中HWP、遠(yuǎn)程泊車的滲透率將達到9%，全自動駕駛的滲透率也將達到1%。預(yù)計未來在全球范圍內(nèi)，自動駕駛有望在干線物流、礦區(qū)、港口等特定場景率先落地。
Mobileye ADAS銷冠地位難撼，公司具備卡位優(yōu)勢+研發(fā)積累更添助益。截至2021年底EyeQ芯片的出貨已經(jīng)突破1億片，當(dāng)之無愧的ADAS銷量冠軍，雖然未來面臨來自高通、地平線等廠商的多維競爭壓力，但短期ADAS龍頭地位難以撼動，同時在高階自動駕駛擁抱開放的舉措也值得期待。經(jīng)緯恒潤作為Mobileye中國區(qū)的重要合作伙伴，在ADAS市場受益于Mobileye的統(tǒng)治力，未來隨著Mobileye生態(tài)開放有望首要受益。同時公司客戶以本土主機廠為主，量產(chǎn)規(guī)模大（根據(jù)招股書披露ADAS產(chǎn)品年銷量超30萬套），進入主流主機廠前裝量產(chǎn)，將有效撬動生產(chǎn)杠桿。
維持“買入”評級?？紤]到公司業(yè)務(wù)處于智能駕駛高景氣賽道，滲透率有進一步提升的空間；經(jīng)緯恒潤作為Mobileye中國區(qū)的重要合作伙伴，在ADAS市場受益于Mobileye的統(tǒng)治力，未來隨著Mobileye生態(tài)開放有望首要受益；公司深耕汽車研發(fā)服務(wù)近20年，具備深厚的汽車軟件研發(fā)KnowHow，在軟件定義汽車時代優(yōu)勢更加凸顯。我們預(yù)計2022/2023/2024年歸母凈利潤分別2.01/2.87/3.88億元。
風(fēng)險提示：汽車智能化滲透率提升速度低于預(yù)期的風(fēng)險；供應(yīng)鏈管理風(fēng)險；新業(yè)務(wù)投入產(chǎn)出不及預(yù)期的風(fēng)險；關(guān)鍵假設(shè)可能存在誤差的風(fēng)險。
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