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公司三季度業(yè)績(jī)有所回升。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.5億元，同比+10.6%，歸母凈利潤(rùn)3.8億元，同比-9.9%，2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.4億元，同比+14.5%，歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比+0.9%。業(yè)績(jī)有所回升，主要是由于市政環(huán)衛(wèi)板塊收入增加。
　　盈利能力保持平穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)健。公司2022前三季度毛利率為22.4%（-1.6pct）、凈利率為10.9%（-2.0pct），盈利能力保持平穩(wěn)。公司2022前三季度銷售費(fèi)用率0.8%（-0.02pct），管理費(fèi)用率6.4%（+0.2pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.9%（-0.2pct），三費(fèi)合計(jì)比率8.1%（+0.02pct），整體費(fèi)用把控合理。公司2022前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量2.5億元，同比-33.6%，主要系本期不再享受疫情稅收優(yōu)惠，支付的稅費(fèi)增加所致。
　　環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化推進(jìn)，公司積極開拓市場(chǎng)。隨著城鎮(zhèn)化及環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化率持續(xù)提升，以及農(nóng)村環(huán)衛(wèi)、綠化養(yǎng)護(hù)與垃圾分類等板塊帶來新的增量，我們預(yù)計(jì)2022年環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化空間將近2700億元，環(huán)衛(wèi)一體化趨勢(shì)下龍頭有望受益。綜合公司半年報(bào)及北極星環(huán)保網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司2022前三季度新簽合同總金額約15.2億元，期待未來業(yè)績(jī)釋放。
　　經(jīng)驗(yàn)、管理、資本鑄就實(shí)力，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。①玉禾田扎根行業(yè)23年，在環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化浪潮的初期就已經(jīng)獲得了一席之地，打磨出自身較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)管理能力，深耕細(xì)作下環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)毛利率、ROE等盈利指標(biāo)領(lǐng)先行業(yè)，領(lǐng)先的信息化水平助力精細(xì)化運(yùn)營(yíng)；②品牌美譽(yù)度高，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，拿單量一直保持行業(yè)領(lǐng)先地位，為業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)提供動(dòng)能。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場(chǎng)化改革推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，屬于高景氣、輕資產(chǎn)賽道。玉禾田作為龍頭之一，深耕行業(yè)多年，管理運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，品牌美譽(yù)度高，拿單能力屬行業(yè)前列。此外，隨著環(huán)衛(wèi)智能化、一體化發(fā)展，公司的管理、資金優(yōu)勢(shì)望逐步顯現(xiàn)，不斷提高其市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)5.1、6.3、7.5億元，EPS為1.5、1.9、2.3元/股，對(duì)應(yīng)PE 10.3/8.4/7.0X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)衛(wèi)服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料與人工成本擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等