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事件：公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收384.78億元，同比下降8.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.78億元，同比下降28.02%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤11.99億元，同比下降36.53%。2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營收115.17億元，同比下降14.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.14億元，同比下降46.12%；實(shí)現(xiàn)單季度扣非歸母凈利潤2.38億元，同比下降61.06%。
　　鋼材價(jià)格下行，營收凈利同步回落。公司Q3營收環(huán)比-17.5%，全國螺紋鋼價(jià)格季度日均值為4179元/噸，環(huán)比-14.2%，受鋼價(jià)普遍下跌影響，公司營收降幅擴(kuò)大；公司Q3歸母凈利環(huán)比-36.6%，原料成本居高不下，公司鑄管與鋼材業(yè)務(wù)盈利水平處于低迷狀態(tài)，同時(shí)單季度對聯(lián)營及合營企業(yè)投資收益大幅下滑導(dǎo)致凈利下行，根據(jù)利潤表，公司Q3對聯(lián)營企業(yè)投資收益僅為0.44億元，較Q2下降1.90億元，其在營業(yè)利潤中的占比僅為9.91%，不及Q2的34.22%；公司Q1-Q3逐季銷售毛利率分別為10.23%、6.39%、6.95%，三季度較2021全年毛利率（10.17%）顯著收縮；Q1-Q3逐季期間費(fèi)用率分別為3.72%、3.32%、3.68%，費(fèi)用占比相對穩(wěn)定；Q1-Q3逐季銷售凈利率分別為4.93%、4.26%、2.92%，Q3凈利率顯著下降，單季度ROE降至1.3%的低位水平。
　　基建投資高增，水利建設(shè)速度加快，公司鑄管應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)受益于政策端。穩(wěn)增長背景下基建投資高增趨勢已定，2022年1-9月基建投資（不含電力）同比增長8.6%，水利投資同比增長64.1%，國內(nèi)水利建設(shè)及供排水管網(wǎng)改造空間巨大，公司鑄管產(chǎn)品四大應(yīng)用方向市政、水利、污水、熱力均受益，鑄管業(yè)務(wù)有望隨著基建項(xiàng)目實(shí)物需求的提升進(jìn)入景氣周期。
　　球墨鑄管為供排水領(lǐng)域“消費(fèi)升級”產(chǎn)品，行業(yè)集中度高，公司擁有領(lǐng)先的技術(shù)儲備與強(qiáng)勢行業(yè)地位，生產(chǎn)與銷售網(wǎng)絡(luò)成熟，競爭優(yōu)勢突出：（1）市占率：鑄管市場產(chǎn)能嚴(yán)格受控，公司市占率超三成，是國內(nèi)乃至全球范圍內(nèi)最大的球墨鑄管生產(chǎn)商，公司現(xiàn)有鑄管及管件產(chǎn)能320萬噸，擁有全流程產(chǎn)能與設(shè)備，較外購生鐵企業(yè)擁有更強(qiáng)成本優(yōu)勢；（2）技術(shù)：公司深耕球墨鑄管行業(yè)二十年，成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者與升級推動(dòng)者，持續(xù)增長的研發(fā)投入以及行業(yè)產(chǎn)能受控政策助力公司形成堅(jiān)實(shí)壁壘。（3）渠道：球墨鑄管行業(yè)由于其運(yùn)輸及轉(zhuǎn)運(yùn)成本高，多地布局成為規(guī)模提升關(guān)鍵要素，公司在武安、蕪湖、桃江、陽春等多地設(shè)有生產(chǎn)基地，降低了運(yùn)輸成本的同時(shí)，最大限度覆蓋全國市政水利需求；
　　投資建議。公司為國內(nèi)球墨鑄管行業(yè)龍頭，擁有顯著產(chǎn)能優(yōu)勢與技術(shù)壁壘，持續(xù)受益于城市管網(wǎng)改造及水利設(shè)施建設(shè)，鋼鐵業(yè)務(wù)盈利有望逐步企穩(wěn)的同時(shí)，鑄管業(yè)務(wù)或?qū)⒉饺刖皻怆A段。我們預(yù)計(jì)公司2022年~2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為16.8億元、20.8億元、24.3億元，對應(yīng)PE為8.6、6.9、5.9倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原燃料價(jià)格大幅上漲，需求增速不及預(yù)期，環(huán)保及限產(chǎn)政策存在不確定性。