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Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，再融資有望驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展
　　元隆雅圖22Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.13億元，yoy+68.61%；歸母凈利潤(rùn)為1.77億元，yoy+117.23%。22前三季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)約占我們前次預(yù)測(cè)的83%，考慮到冬奧產(chǎn)品生產(chǎn)授權(quán)已于6月到期，料相應(yīng)收入絕大部分已反映在前三季度，因此我們認(rèn)為業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)為2.13/1.76/2.09億元?？杀裙?2年平均PE（wind一致預(yù)期）為20.13x，考慮公司線上線下營(yíng)銷服務(wù)逐步融合協(xié)同、客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、冬奧產(chǎn)品熱銷提升企業(yè)長(zhǎng)期品牌力、持續(xù)拓展業(yè)務(wù)邊界等優(yōu)勢(shì)，給予22x 22EPE，維持目標(biāo)價(jià)21.04元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　前三季度業(yè)務(wù)整體展現(xiàn)韌性
　　22Q1-Q3公司特許紀(jì)念品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.11億元，yoy+761.65%；特許紀(jì)念品之外的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.02億元，yoy+2.95%，我們估計(jì)其中Q3收入約5.2億元。我們認(rèn)為前三季度業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)主要得益于公司積極應(yīng)對(duì)疫情影響，持續(xù)拓展新業(yè)務(wù)模式和布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)，持續(xù)提升設(shè)計(jì)研發(fā)、供應(yīng)鏈管理等能力，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
　　再融資助力數(shù)字化升級(jí)及區(qū)域拓展，核心能力有望持續(xù)提升
　　5月公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，10月回復(fù)證監(jiān)會(huì)反饋意見。預(yù)案及回復(fù)中提到，本次再融資擬募資不超過(guò)10.83億元，用于1）在上海購(gòu)置場(chǎng)地，組建業(yè)務(wù)及創(chuàng)意設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)；2）建立完善的集創(chuàng)意、策略、內(nèi)容、投放、數(shù)據(jù)為一體的全方面數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)系統(tǒng)；3）搭建涵蓋創(chuàng)意策劃、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、行政、財(cái)務(wù)、人力資源等全鏈條一體化信息系統(tǒng)平臺(tái)；4）在華東地區(qū)建立智能倉(cāng)儲(chǔ)中心，新增倉(cāng)儲(chǔ)配套設(shè)施；5）補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行借款。我們認(rèn)為以上項(xiàng)目有利于進(jìn)一步優(yōu)化公司業(yè)務(wù)布局，持續(xù)提升創(chuàng)意設(shè)計(jì)、媒介資源整合、平臺(tái)服務(wù)等核心能力，助力整合營(yíng)銷業(yè)務(wù)向?qū)I(yè)化、精細(xì)化發(fā)展。
　　禮贈(zèng)品和新媒體營(yíng)銷雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　我們維持22-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，分別為2.13/1.76/2.09億元?？杀裙?2年Wind一致預(yù)期平均PE為20.13x，考慮公司線上線下營(yíng)銷服務(wù)逐步融合協(xié)同、客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、冬奧產(chǎn)品熱銷提升企業(yè)長(zhǎng)期品牌力、持續(xù)拓展業(yè)務(wù)邊界等優(yōu)勢(shì)，給予22x PE，維持目標(biāo)價(jià)21.04元。維持“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響客戶投放計(jì)劃；主要客戶營(yíng)銷方式和需求發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑；應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。