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為什么認(rèn)為悅康藥業(yè)長(zhǎng)期值得關(guān)注，具備估值重塑潛力：公司作為傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的代表，受到疫情的影響業(yè)績(jī)階段性表現(xiàn)不佳，當(dāng)前估值水平較低（2023年11XPE）。但后續(xù)我們認(rèn)為愛(ài)地那非（15億級(jí)別）、羥基紅花黃色素（30億級(jí)別）等都為潛力大品種有望拉動(dòng)后續(xù)公司營(yíng)收增長(zhǎng)。另外公司在小核酸領(lǐng)域的布局較為前瞻，符合產(chǎn)業(yè)方向值得關(guān)注。
　　較高的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)明確公司成長(zhǎng)展望。公司制定了2021年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃要求2022-2024年凈利潤(rùn)C(jī)AGR不低于29.79%，該目標(biāo)屬于“拔高型”要求，將極大程度調(diào)動(dòng)公司核心團(tuán)隊(duì)積極性，為業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　創(chuàng)新轉(zhuǎn)型加速，研發(fā)投入力度為長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。公司近年來(lái)十分重視創(chuàng)新，22H1公司研發(fā)費(fèi)用1.66億（去年全年研發(fā)費(fèi)用總共2億），同比增速高達(dá)170%，收入占比8.6%，創(chuàng)歷史新高。2021年12月，枸櫞酸愛(ài)地那非獲批上市打響公司創(chuàng)新時(shí)代第一槍?zhuān)?022年4月獲得LNP專(zhuān)利授權(quán)，極大程度增強(qiáng)核酸藥物研發(fā)能力。目前公司羥基紅花黃色素腦卒中適應(yīng)癥已進(jìn)展至3期臨床研究階段，首款國(guó)產(chǎn)肝癌ASO療法CT102目前處于臨床2期階段。
　　存量品種受疫情影響但是整體已經(jīng)企穩(wěn)，增量創(chuàng)新放量在即拉動(dòng)后續(xù)增長(zhǎng)。公司抗感染與消化系統(tǒng)藥物板塊受疫情影響收入略有下滑，而心腦血管藥物板塊近年來(lái)增速顯著，存量品種上半年受到疫情影響，下半年有望回暖。
　　銀杏葉提取物注射液適應(yīng)癥拓展打開(kāi)空間，峰值銷(xiāo)售有望超過(guò)35億。近年該品種持續(xù)快速增長(zhǎng)體現(xiàn)了公司心腦血管領(lǐng)域非常強(qiáng)的銷(xiāo)售實(shí)力。我們預(yù)計(jì)2021年銷(xiāo)售額約24億元（銷(xiāo)量1.5億支，增速44.32%）。2022年公司開(kāi)啟耳鳴適應(yīng)癥真實(shí)世界研究。后續(xù)隨著適應(yīng)癥和應(yīng)用范圍的拓展，我們預(yù)計(jì)銀杏葉提取物注射液未來(lái)3年銷(xiāo)量增長(zhǎng)在30%以上，考慮到后續(xù)潛在中成藥集采的降價(jià)，我們認(rèn)為峰值銷(xiāo)售仍然在35億以上，為公司存量業(yè)務(wù)的基石保障。
　　活心丸有望成長(zhǎng)為20億級(jí)別品種。活心丸可緩解心絞痛，為公司現(xiàn)階段培育期產(chǎn)品產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)該品種未來(lái)有望成長(zhǎng)為20級(jí)別品種，為公司后續(xù)幾年成長(zhǎng)貢獻(xiàn)增量。
　　創(chuàng)新藥的獲批放量是拉動(dòng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的引擎。
　　1.1類(lèi)ED新藥枸櫞酸愛(ài)地那非2022年1月18日上市，兩個(gè)多月時(shí)間實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售235.7萬(wàn)片的成績(jī)，成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)品種基于ED的大市場(chǎng)及其自身安全性高、有效性好的特點(diǎn)，銷(xiāo)售峰值有望超過(guò)15億元。
　　羥基紅花黃色素A注射液為缺血性腦卒中神經(jīng)保護(hù)類(lèi)藥物，該細(xì)分市場(chǎng)曾孕育出60億元級(jí)別重磅品種丁苯酞。我們預(yù)計(jì)該藥有望于2023年底獲批，2024年銷(xiāo)售額約9億元，峰值銷(xiāo)售有望超過(guò)30億元。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。悅康藥業(yè)2022上半年在疫情影響下，業(yè)績(jī)短暫承壓，但拐點(diǎn)已現(xiàn)，多款潛在重磅品種將陸續(xù)上市、放量?；诠竟芫€大品種、小核酸平臺(tái)等，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為5.48億元、7.60億元、9.92億元，增長(zhǎng)分別為0.5%、38.6%、30.5%。EPS分別為1.22元、1.69元、2.20元，對(duì)應(yīng)PE分別為15x，11x，8x，扣除激勵(lì)費(fèi)用實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俑摺Ｎ覀冋J(rèn)為公司估值較低且后續(xù)創(chuàng)新大品種拉動(dòng)有變化，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)不及預(yù)期；單一品種占比較大風(fēng)險(xiǎn)；銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。