>> 浙商證券-健盛集團(603558)點評報告：高基數(shù)下Q3收入承壓，盈利能力向好-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
721KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
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公司發(fā)布三季報：前三季度實現(xiàn)營收18.2億（+19.5%），歸母凈利潤2.69億（+48.3%）；單Q3收入5.6億（-7.7%），歸母凈利8033萬（+10.1%），扣非凈利9351萬（+29.7%），非經(jīng)常性損益主要是應(yīng)收賬款鎖匯未交割部分帶來的損失。Q3扣非凈利率16.6%，同比提升4.8pct，環(huán)比提升2.0pct，達(dá)到2020年以來的最好水平。
棉襪：高基數(shù)下收入下滑，利潤率延續(xù)高位
預(yù)計Q3棉襪收入約4.1億元，同比下滑中雙位數(shù)，下滑主要系公司去年新開拓的客戶BOMBAS于21Q3集中出貨（當(dāng)季度棉襪收入增長60%以上），導(dǎo)致今年基數(shù)較高；此外，棉襪終端銷售基本在歐美市場，在消費環(huán)境低迷之下，客戶為控制庫存風(fēng)險，下單相比Q2較為謹(jǐn)慎。
預(yù)計Q3棉襪毛利率延續(xù)21年及22H1的高水平（31%左右），扣非后凈利率預(yù)計創(chuàng)歷史新高（接近20%），主要受益于去年下半年以來的多輪提價、客戶結(jié)構(gòu)改善及人民幣貶值。
無縫服飾：中雙位數(shù)增長，同比扭虧為盈
預(yù)計Q3無縫收入1.5億元，同比增長中雙位數(shù)，增速相比上半年有所放緩，亦受到海外客戶下單謹(jǐn)慎影響。預(yù)計Q3無縫毛利率約16%，凈利率約10%，同比扭虧為盈，但相比22H1有所下滑，主要系越南工廠正處于建設(shè)投入期，產(chǎn)能尚不穩(wěn)定。
展望：棉襪Q4望重回穩(wěn)健增長，無縫成長趨勢明確
從歷史經(jīng)驗來看，棉襪作為低單價的生活必需品，受經(jīng)濟周期影響較小，短期出貨量波動主要系客戶調(diào)整庫存水平，預(yù)計隨著冬季（尤其圣誕節(jié)）到來，下游庫存逐步降低后，出貨節(jié)奏將恢復(fù)至正常。上半年未受大環(huán)境影響時，優(yōu)衣庫、阿迪達(dá)斯、GAP等大客戶均展現(xiàn)可觀成長性，同時國內(nèi)客戶開拓較為順利。
無縫方面，雖短期內(nèi)新客戶增量不及預(yù)期，但公司通過加強新產(chǎn)品（防曬服、袖套等）設(shè)計開發(fā)，推動優(yōu)衣庫、DELTA增長超預(yù)期，驗證了客戶結(jié)構(gòu)改善后單一客戶波動的不確定性較以往明顯降低。目前越南工廠產(chǎn)能儲備充足，后續(xù)可根據(jù)訂單情況快速響應(yīng)，同時無縫盈利能力仍有較大提升空間。
盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計22-24年營收24.2/29.7/34.6億元，同比增長18%/23%/17%，歸母凈利潤3.0/3.7/4.6億元，同比增長80%/24%/23%，對應(yīng)PE為12/10/8倍。公司棉襪業(yè)務(wù)穩(wěn)健、無縫成長趨勢明確，當(dāng)前估值具備性價，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外需求不及預(yù)期，國內(nèi)疫情反復(fù)
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