>> 中信證券-鋼研高納(300034)2022年三季報點(diǎn)評：積極修復(fù)成本擾動，Q3業(yè)績同比、環(huán)比提升-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大?。?/td>
| 259KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
持有（下調(diào)） |
作者： |
李超,敖翀,唐川林 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2022Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.92億元，同比+19.70%/環(huán)比+45.82%，業(yè)績符合預(yù)期。受益于原材料成本的下行、需求的高確定性、公司前瞻性的產(chǎn)能基地布局，作為國內(nèi)最專業(yè)、最全面的高溫合金技術(shù)領(lǐng)軍企業(yè)之一以及美國精密鑄件公司（PCC）的潛在對標(biāo)者，在技術(shù)與產(chǎn)量“助力”下，預(yù)計公司未來兩年業(yè)績有望重回高增長通道。參考可比公司，我們認(rèn)為2023年55倍PE是公司合理的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價57元，下調(diào)評級為“持有”。
▍公司2022Q3營收同比增長27.17%，主要系銷售規(guī)模擴(kuò)大。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.57億元，同比/環(huán)比+27.17%/+22.38%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.92/0.78億元，同比+19.70%/+13.08%，環(huán)比+45.82%/+29.79%，業(yè)績符合預(yù)期。2022Q3毛利率為27.0%，同比/環(huán)比-0.7/+0.2pcts。2022Q3期末公司存貨11.41億元，較期初變動+0.87%，主要為在執(zhí)行訂單增加及原材料價格上漲所致。
▍2022Q3財務(wù)費(fèi)用率同比降低0.26%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流情況持續(xù)改善。從費(fèi)用端看，公司2022Q3銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為1.01%/5.95%/0.99%/2.83%，較去年同期變動-0.26/-0.87/+0.35/+0.89pcts。財務(wù)費(fèi)用同比+96.02%，主要系有息負(fù)債規(guī)模增加。從現(xiàn)金流情況看，公司2022Q3單季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為+1.39億元，同比+272.75%。2022Q1-3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.56億元，同比-68.17%，主要為銷售回款力度加大及科研來款增加所致。
▍新設(shè)備招標(biāo)助力產(chǎn)能擴(kuò)大。10月中旬公司公開招標(biāo)：1）擬采購一套高精度大尺寸熱處理爐項(xiàng)目，擬建設(shè)的高精度大尺寸熱處理爐主要用于高溫合金各種盤鍛件和機(jī)匣等環(huán)鍛件的熱處理；2）擬采購一臺三室真空感應(yīng)精密鑄造爐，采用真空感應(yīng)鑄造方式熔煉和澆鑄高溫合金等軸晶鑄件，設(shè)備的招標(biāo)將助力公司產(chǎn)能后續(xù)進(jìn)一步擴(kuò)大。
▍預(yù)計成本端不改下行趨勢，未來兩年業(yè)績有望重回高增長通道。2022年3月至8月，LME鎳月度均價呈現(xiàn)下行趨勢，9月鎳價略有回升，10月再次下行。截至10月25日，LME鎳價為2.21萬美元/噸，較2022Q1最高點(diǎn)下降54.2%，長江有色鈷均價為35.6萬元/噸，較2022Q1最高點(diǎn)下降38.4%。在原材料鎳、鈷價格回落趨勢下，公司未來四個季度毛利率有較大修復(fù)空間。結(jié)合2022H1沈撫新區(qū)盤軸加工車間一期項(xiàng)目建設(shè)順利推進(jìn)，以及前期精密鑄件、輕質(zhì)鑄件和新力通新廠三大項(xiàng)目的產(chǎn)能落地，預(yù)計公司2020-2024年高溫合金產(chǎn)量CAGR將接近10%，在成本端“卸力”與產(chǎn)量“助力”下，公司未來兩年業(yè)績有望重回高增長通道。
▍風(fēng)險因素：軍工訂單增長不及預(yù)期風(fēng)險；疫情對下游消費(fèi)帶來持續(xù)沖擊的風(fēng)險；原材料價格大幅波動；產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)最專業(yè)、最全面的高溫合金技術(shù)領(lǐng)軍企業(yè)之一，受益于原材料成本的下行、需求的高確定性、公司前瞻性的產(chǎn)能基地布局，預(yù)計公司未來兩年業(yè)績有望重回高增長通道。鑒于2022Q3鎳價下行趨勢低于預(yù)期，我們下調(diào)2022年公司歸母凈利潤預(yù)測至3.20億元（原預(yù)測為3.65億元），維持公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為5.06/6.27億元,對應(yīng)2022-2024年EPS預(yù)測分別為0.66/1.04/1.29元。參考當(dāng)前可比公司估值水平（圖南股份、隆達(dá)股份Wind一致預(yù)期下2023年平均PE為40倍），考慮公司在新型高溫合金中擁有較高的市場份額，作為美國精密鑄件公司（PCC）的潛在對標(biāo)者，技術(shù)優(yōu)勢突出，我們認(rèn)為2023年55倍PE是公司合理的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價57元，將公司評級由“買入”下調(diào)為“持有”。
|
|
