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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.13億元，同比高增449.90%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.19億元，同比增長(zhǎng)112.01%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)15.10億元，同比高增1589.51%。其中單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.49億元，同比增長(zhǎng)210.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.22億元，同比增長(zhǎng)101.32%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.18億元，同比增長(zhǎng)599.91%。三季度毛利率76.96%，同比提升6.14個(gè)pct，環(huán)比略有提升；凈利率64.83%同比下降37.26個(gè)pct，主要系2021年三季度所得稅沖回導(dǎo)致凈利率提升影響。三季度末公司存貨2.13億元相較年初上漲153.85%，主要系生產(chǎn)材料增加；應(yīng)收賬款2.18億元較年初上漲663.94%主要系期銷售結(jié)算信用證增加。
　　三季度鉀肥價(jià)格略回落，業(yè)績(jī)環(huán)比下滑判斷為技改影響。三季度以來鉀肥價(jià)格處于高位回落階段。根據(jù)百川，氯化鉀東南亞三季度均價(jià)為847.50美元/噸（YoY+91.60%，QoQ-0.28%），氯化鉀南京港三季度均價(jià)為4708元/噸（YoY+23.28%，QoQ-7.43%）。價(jià)格環(huán)比略有下降情況下公司三季度營(yíng)收環(huán)比下降47.70%，歸母環(huán)比下降48.28%。故我們判斷業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主要系技改導(dǎo)致鉀肥產(chǎn)銷量下降影響。10月16日公司老撾百萬噸鉀肥項(xiàng)目單日生產(chǎn)鉀肥產(chǎn)品4149噸，充分體現(xiàn)100萬噸項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)帶來的規(guī)模效應(yīng)及技術(shù)改進(jìn)。故我們看好四季度公司沖擊100萬噸年產(chǎn)量目標(biāo)。
　　資源稟賦助力鉀肥產(chǎn)能持續(xù)提升，溴資源開發(fā)創(chuàng)造新利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。目前公司已批復(fù)鉀肥產(chǎn)能達(dá)到300萬噸，同時(shí)179小東部礦新增200萬噸的產(chǎn)能申請(qǐng)已被老撾政府受理，標(biāo)志著公司第四、五個(gè)100萬噸項(xiàng)目正式啟動(dòng)。公司規(guī)劃2023年實(shí)現(xiàn)200萬噸產(chǎn)量，2024年實(shí)現(xiàn)300萬噸產(chǎn)量，2025-2026年實(shí)現(xiàn)500萬噸產(chǎn)量，前兩個(gè)目標(biāo)通過股權(quán)激勵(lì)方案與公司管理層深度綁定。另外公司積極發(fā)展非鉀業(yè)務(wù)，9月啟動(dòng)基于第二個(gè)百萬噸鉀肥產(chǎn)能基礎(chǔ)上溴素項(xiàng)目，先期以參股形式與技術(shù)合作方共同投資，計(jì)劃待該項(xiàng)目投產(chǎn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利進(jìn)行收購(gòu)；未來通過技術(shù)積累后計(jì)劃將在第三個(gè)百萬噸時(shí)獨(dú)資開發(fā)溴素項(xiàng)目。非鉀業(yè)務(wù)將隨著鉀肥產(chǎn)能提升，成為公司新的利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。
　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。2022年前三季度鉀肥價(jià)格持續(xù)高位，故調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.32、52.22、64.80億元（此前為36.48、39.94、49.92億元），歸母凈利潤(rùn)分別為19.71、24.75、28.12億元（此前為17.14、20.72、22.69億元），對(duì)應(yīng)PE分別為13X/10X/9X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鉀肥價(jià)格下降、產(chǎn)能投放不及預(yù)期