>> 民生證券-2022Q3基金持倉深度分析：新“認(rèn)知”的起點-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
2160KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
牟一凌,梅鍇 |
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主動偏股基金倉位明顯回落；基金業(yè)績最好組持有標(biāo)的市值大多偏小；基金負(fù)債端有所改善。2022Q3主動偏股型基金的規(guī)模“收縮”約12.54%，股票倉位整體明顯回落，但仍高于2022Q1，同時，新成立基金建倉速度明顯放緩，邊際上對于港股則更加謹(jǐn)慎。2022Q3業(yè)績最好/最差組持有標(biāo)的平均市值分別大幅下降/上升，中小市值風(fēng)格逐步占優(yōu)。2022Q3權(quán)益類基金(主動+被動)的新成立規(guī)模明顯回升，凈申購方面，主動偏股基金繼續(xù)被贖回(-67.39億元)，但贖回規(guī)模相較于2022Q2明顯收窄，被動偏股基金則被大幅凈申購(+1288.74億元)。
2022Q3主動偏股基金：從核心賽道到更廣闊的領(lǐng)域。2022Q3主動偏股基金的持倉集中度明顯下降，至少處于2020Q3以來的低點。從認(rèn)知周期視角看：當(dāng)前公募對當(dāng)期增速的重視程度有所下降，但仍是最看重的因素，而對過去3年ROE（超過了對3年復(fù)合增速的重視度）、估值(PE)的重視程度均有所回升。這背后實際上可能反映的是：當(dāng)前投資者的認(rèn)知正在逐步發(fā)生變化，盈利能力（ROE）與估值在投資體系中的重要性在逐步上升。風(fēng)格上，2022Q2主動偏股基金主要加倉中盤/小盤成長、大盤/中盤價值板塊。行業(yè)上，主動偏股基金主要加倉軍工、機(jī)械、房地產(chǎn)、交運(yùn)、煤炭、汽車、計算機(jī)、家電、銀行、食品飲料等板塊，主要減倉醫(yī)藥、化工、有色、建材、電新等板塊。值得關(guān)注的是，2022Q3主動偏股基金在大多數(shù)行業(yè)中的持股集中度(CR5)回落，特別是加倉較多的板塊，這意味著即使是在板塊內(nèi)部，主動偏股基金也可能在挖掘新的標(biāo)的。值得一提的是，從盈利占比視角來重新計算超低配程度發(fā)現(xiàn)：機(jī)構(gòu)投資者將更多的錢配置在更少盈利的資產(chǎn)的特征仍然明顯（嚴(yán)重超配高端制造），投資組合非常依賴于對于未來盈利變化趨勢準(zhǔn)確性的判斷。從重倉不同板塊的基金視角來看：一方面，2022Q3重倉核心賽道的基金業(yè)績表現(xiàn)靠后，但不同核心賽道之間分化明顯。另一方面，2022Q3業(yè)績表現(xiàn)靠前的基金重倉的板塊并非核心賽道，且大量機(jī)構(gòu)選擇繼續(xù)重倉上述板塊，這意味著當(dāng)下可能正處于新一輪“認(rèn)知周期”的起點，“人煙稀少”處才是當(dāng)下投資者更青睞的地方。
“固收+”基金：負(fù)債端資金小幅回流，配置上同樣選擇挖掘核心賽道之外的領(lǐng)域，相較于主動權(quán)益基金更青睞于傳統(tǒng)能源。2022Q3“固收+”基金規(guī)模略有回落，持有股票/A股的倉位則相較于2022Q2明顯回落，處于2020Q4以來的最低點。負(fù)債端方面，2022Q3“固收+”基金的新發(fā)規(guī)模環(huán)比小幅回升，而負(fù)債端則繼續(xù)被凈贖回，但贖回規(guī)模、被贖回數(shù)量比例和規(guī)模比例均環(huán)比下降。配置方面，2022Q3“固收+”基金整體主要選擇加倉煤炭、房地產(chǎn)、石油石化、通信、軍工、食品飲料、交運(yùn)、建筑等板塊，主要減倉金融、電新、機(jī)械、電子、計算機(jī)、醫(yī)藥等板塊。這與主動偏股基金在2022Q3配置方向大體是類似的，這意味著“固收+”基金在2022Q3同樣選擇挖掘核心賽道之外的領(lǐng)域。從加倉幅度來看，“固收+”基金更多地選擇了傳統(tǒng)能源、通信等領(lǐng)域。
2022年10月以來：原有結(jié)構(gòu)在反復(fù)中繼續(xù)松動：基于我們的測算，2022Q3以來(截至10月25日)，主動偏股基金呈現(xiàn)了一定的反復(fù)，但整體依然選擇減配核心賽道（除了食品飲料），從凈值表現(xiàn)對于各類風(fēng)格板塊的歸因也能得到相似的結(jié)論。從負(fù)債端(新發(fā)+申購)層面看：當(dāng)前基金負(fù)債端的壓力可能相對可控（特別是重倉核心賽道的基金），而基民的行為則存在明顯的反復(fù)。相對應(yīng)的是：除了“固收+”以外，10月以來北上資金，特別是其中偏穩(wěn)定的配置型資金呈現(xiàn)了大幅凈流出的情形，僅部分板塊（機(jī)械、軍工、交運(yùn)、傳媒、通信、有色）等板塊被凈申購。從這個角度看，我們認(rèn)為，當(dāng)下外資更有可能是在選擇進(jìn)行大規(guī)模切換配置領(lǐng)域，未來市場原有結(jié)構(gòu)繼續(xù)松動在所難免。這意味著的是，市場認(rèn)知拐點可能已經(jīng)到來，而內(nèi)外資可能在反復(fù)之中逐步形成共振。對于原先核心賽道而言，未來將會進(jìn)一步走向分化，而新的共識正在孕育當(dāng)中。
風(fēng)險提示：測算誤差。
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