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投資要點(diǎn)：
　　【事件】永安期貨2022年前三季度業(yè)績(jī)：1）前三季度營(yíng)業(yè)收入287億元，同比+4.7%，Q3單季營(yíng)業(yè)收入91億元，同比-14.8%。2）歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比-46.0%，Q3單季歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比+15.3%。公司前三季度歸母凈利潤(rùn)大幅下降，主要系證券市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致相關(guān)金融產(chǎn)品的公允價(jià)值變動(dòng)所致。3）對(duì)應(yīng)EPS 0.32元，ROE 4.02%，同比-6.62pct。4）歸母凈資產(chǎn)118億元，較年初+1.6%，較年中+1.9%。
　　收入：利息凈收入增長(zhǎng)較快，投資收益顯著減少。1）手續(xù)費(fèi)凈收入：前三季度為6.3億元，同比-9.7%；Q3單季為2.0億元，同比-24.9%。我們預(yù)計(jì)主要受市場(chǎng)成交減少影響，前三季度國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)成交量及成交額分別同比-11.3%、-8.5%。2）利息凈收入：前三季度為4.3億元，同比+26.5%；Q3單季為1.6億元，同比+0.6%。3）前三季度投資收益為4.1億元，同比-42.9%，其中對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益同比-98.6%。
　　支出：總支出占比有所改善，預(yù)計(jì)主要受基差貿(mào)易銷售成本減少影響。1）前三季度總支出281億元，同比+6.2%，占總營(yíng)收比重為2.3%，同比-0.8pct。Q3總支出同比-15.4%，占總營(yíng)收比重較Q2基本持平。2）業(yè)務(wù)及管理費(fèi)：前三季度同比-18.3%，我們預(yù)計(jì)主要受業(yè)務(wù)規(guī)模下降影響。3）信用資產(chǎn)減值損失同比-55%降至0.5億元，其他資產(chǎn)減值損失同比+151%至6.1億元。4）其他業(yè)務(wù)成本（以基差貿(mào)易貨物銷售成本為主）前三季度同比+5.9%，Q3單季-16.5%，預(yù)計(jì)是Q3總支出減少的主因。Q3公司其他業(yè)務(wù)成本/其他業(yè)務(wù)收入為96.5%，較上半年-2.0pct，同比-1.6pct。
　　維持“中性”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為永安期貨作為國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)龍頭，有望在行業(yè)快速發(fā)展中獲得持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力，并且伴隨行業(yè)集中度提升，公司的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)也將進(jìn)一步鞏固，應(yīng)當(dāng)享有龍頭溢價(jià)。我們給予公司28-30x 2022EPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為17.68-18.94元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)27.2x 2022EPE，給予“中性”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)監(jiān)管政策變化。