>> 中信證券-東睦股份(600114)投資價值分析報告：軟磁材料業(yè)務(wù)高增，打造粉末冶金大平臺-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 3742KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
敖翀,商力,拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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隨著金屬軟磁粉芯業(yè)務(wù)被確立為最優(yōu)先發(fā)展方向，公司業(yè)績有望充分受益于下游光伏、新能源汽車等行業(yè)的高景氣度。未來公司將實現(xiàn)粉末冶金（P&S）、金屬注射成形（MIM）和金屬軟磁材料（SMC）協(xié)同融合發(fā)展，打造高端制造平臺。預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為1.41/3.08/4.20億元，給予公司2023年24倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價12元，首次覆蓋并給予“買入”評級。
▍公司概況：公司是目前唯一融合P&S（粉末冶金壓制成形）、SMC（軟磁復(fù)合材料）和MIM（金屬注射成形）三個粉末冶金行業(yè)主流或趨勢性成長技術(shù)的企業(yè)。其中公司在P&S行業(yè)處于國內(nèi)龍頭地位，SMC和MIM均處于國內(nèi)第一梯隊。公司定位于以三大新材料技術(shù)平臺為基石，致力于為新能源和高端制造提供最優(yōu)材料解決方案及增值服務(wù)。公司公告預(yù)計2022年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤0.90-0.96億元，同比增長6%-13%，業(yè)績拐點確立。
▍SMC板塊確立為公司最優(yōu)先發(fā)展方向，產(chǎn)能規(guī)劃超過10萬噸。子公司東睦科達是全球屈指可數(shù)的覆蓋從鐵粉芯到高性能鐵鎳磁粉芯等全系列金屬磁粉芯的行業(yè)領(lǐng)先廠商。2022年7月公司完成收購德清鑫晨100%股份，完善上游軟磁合金粉原料布局，促進SMC板塊產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展。2022年8月公司公告計劃在山西投資7億元建設(shè)年產(chǎn)6萬噸軟磁材料產(chǎn)業(yè)基地，遠期產(chǎn)能規(guī)劃達到10.6萬噸。2022年上半年公司SMC板塊收入同比增長23.3%，毛利率提升2.3pct至20.5%。
▍光伏與新能源汽車產(chǎn)業(yè)拉動金屬軟磁材料需求高速增長。金屬軟磁粉芯憑借其優(yōu)異性能廣泛應(yīng)用于光伏逆變器、新能源汽車及充電設(shè)備、不間斷電源和變頻空調(diào)等領(lǐng)域。受益于光伏和新能源汽車產(chǎn)業(yè)的景氣度持續(xù)提升，我們預(yù)計2025年全球金屬軟磁粉芯需求量將達到28.7萬噸，對應(yīng)2021-2025年CAGR為17%。
▍MIM板塊盈利能力顯著回升，P&S業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固。公司于2019年至2020年分別收購東莞華晶和上海富馳切入MIM板塊。2022年上半年公司MIM板塊銷售收入同比增長21.4%，經(jīng)營數(shù)據(jù)大幅好轉(zhuǎn)。隨著公司上海、連云港和華南三大基地布局日益優(yōu)化，公司MIM業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)改善。P&S業(yè)務(wù)方面，公司2021年生產(chǎn)粉末冶金制品5.29萬噸，連續(xù)6年位居國內(nèi)第一。未來公司將積極開發(fā)新產(chǎn)品并加大國際市場開拓，保持P&S業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。
▍三大主業(yè)融合發(fā)展，打造最具競爭力的粉末冶金高端制造平臺。公司三大主業(yè)同屬制造業(yè)新材料中廣義粉末冶金范疇，三大主業(yè)可以實現(xiàn)相互融合，協(xié)同發(fā)展。公司領(lǐng)先的P&S壓制技術(shù)和MIM注射技術(shù)可以運用于SMC復(fù)雜形狀零件和精密小型零件的制造，提高SMC板塊的綜合競爭力。三大主業(yè)的融合協(xié)同有助于公司擴大對下游光伏、電動車、儲能、消費電子、機器人、5G通訊、高效電機等新能源與高端制造應(yīng)用領(lǐng)域的覆蓋，實現(xiàn)公司經(jīng)營的持續(xù)有效增長。
▍風(fēng)險因素：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險；公司擴產(chǎn)計劃不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料價格上漲的風(fēng)險；國內(nèi)局部新冠病毒疫情反復(fù)的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
▍投資建議：公司是國內(nèi)粉末冶金龍頭，并將金屬軟磁粉芯業(yè)務(wù)確立為最優(yōu)先發(fā)展方向。受益于下游光伏、新能源產(chǎn)業(yè)的高景氣度，公司SMC業(yè)務(wù)有望高速成長，P&S和MIM業(yè)務(wù)也有望保持穩(wěn)定增長。預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為1.41/3.08/4.20億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.23/0.50/0.68元。選取鉑科新材、龍磁科技、云路股份、悅安新材、屹通新材、精研科技作為可比公司，當(dāng)前上述可比公司基于Wind一致預(yù)期的2023年P(guān)E估值平均為24倍，我們給予公司2023年24倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價12元，首次覆蓋并給予“買入”評級。
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