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公司于2022年10月26日發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入21.6億元，同比增長(zhǎng)37.2%，歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比減少53.8%。在多重不利因素影響下，公司代工主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，品牌業(yè)務(wù)穩(wěn)步調(diào)整，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　產(chǎn)能端、銷售端共同發(fā)力，To B業(yè)務(wù)持續(xù)放量。2022年Q3公司錄得收入8.4億元，同增43.85%，歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同減62.82%。扣非歸母凈利率0.3億元，同降25.9%，降幅環(huán)比Q2明顯收窄。代工生產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，公司積極推進(jìn)滁州、印度、印尼生產(chǎn)基地產(chǎn)能爬坡，同時(shí)傳統(tǒng)客戶迪卡儂、耐克等訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，新客戶VF集團(tuán)持續(xù)放量，產(chǎn)能及需求共同釋放驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。此外，公司開(kāi)拓PUMA、HOMEDEPOT、THENORTHFACE等品牌客戶，推動(dòng)客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，未來(lái)放量可期。To C業(yè)務(wù)方面受到90分品牌停止海外業(yè)務(wù)以及疫情擾動(dòng)等影響短期承壓。
　　控費(fèi)效果顯著，存貨持續(xù)優(yōu)化。前三季度毛利率同降6.1pct至22.2%，毛利率下降主要系高毛利To C端業(yè)務(wù)占比下降以及原材料價(jià)格上漲。我們預(yù)計(jì)隨著公司To C端業(yè)務(wù)調(diào)整接近尾聲，預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率有望企穩(wěn)。公司控費(fèi)效果良好，前三季度公司降低海外倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，嚴(yán)格控費(fèi)，疫情下銷售費(fèi)用率同降4.9pct至7.3%，管理費(fèi)用率同增0.7pct至7.8%，降本增效取得顯著成效。截至三季度末，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同降23天至88天，顯示出公司對(duì)存貨管理持續(xù)優(yōu)化。
　　看好To B端保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，To C端持續(xù)優(yōu)化，公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好?？春霉鹃L(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，代工主業(yè)方面公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，在產(chǎn)能和訂單雙重釋放下推動(dòng)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。品牌業(yè)務(wù)方面公司持續(xù)收縮精簡(jiǎn)。品牌業(yè)務(wù)通過(guò)國(guó)內(nèi)外渠道調(diào)整、嚴(yán)格控費(fèi)等方式降本增效，各品牌優(yōu)化貨品組合，收入利潤(rùn)有望逐季改善。我們看好公司后市表現(xiàn)。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，考慮到疫情與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的影響，我們下調(diào)2022至2024年EPS至0.48/0.78/1.11元；市盈率分別為31/19/13倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，疫情后消費(fèi)復(fù)蘇恢復(fù)不及預(yù)期，新品銷售不及預(yù)期。