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我們的觀點(diǎn)：中國(guó)平安是國(guó)內(nèi)頭部綜合性金融公司，公司代理人隊(duì)伍建設(shè)和新業(yè)務(wù)價(jià)值短期承壓，強(qiáng)化“保險(xiǎn)+服務(wù)”利好長(zhǎng)期發(fā)展。在當(dāng)前估值低位，我們維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，下降目標(biāo)價(jià)至55.36港元。2022-2024年，公司目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)的集團(tuán)每股內(nèi)含價(jià)值分別為0.61、0.56及0.51倍，建議投資者關(guān)注。
　　營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)：2022Q1-3，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)各為9,527、765、1,233億元，分別同比-3.2%、-6.3%、+3.8%。
　　 NBV繼續(xù)下降，代理人隊(duì)伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化：1）代理人人均產(chǎn)能提升：公司實(shí)施代理人隊(duì)伍分層精細(xì)化經(jīng)營(yíng)，推動(dòng)隊(duì)伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化。截至2022Q3末，公司大專(zhuān)及以上學(xué)歷代理人占比同比+4.0pcts；代理人人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比提升超22%。2）新業(yè)務(wù)價(jià)值下降：2022Q1-3，公司用于計(jì)算NBV的首年保費(fèi)同比-12.9%至1,000.01億元，新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比-4.9pcts至25.8%，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比-26.6%至258.48億元。2021Q2-2022Q3，公司各季度新單保費(fèi)及NBVM均同比下降，其中Q3單季度新單保費(fèi)同比-11.9%，NBV同比-20.1%，降幅較Q2有所擴(kuò)大。3）壽險(xiǎn)改革持續(xù)推進(jìn)：持續(xù)推動(dòng)“渠道+產(chǎn)品”的改革戰(zhàn)略，目前已初具成效。
　　財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)提升，承保利潤(rùn)率下降：1）保費(fèi)增長(zhǎng)：2022Q1-3，公司財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)同比+11.4%至2,220億元；其中車(chē)險(xiǎn)、非車(chē)險(xiǎn)（不含意健險(xiǎn)）、意健險(xiǎn)保費(fèi)分別同比+7.5%、+21.3%、+14.4%。2）綜合成本率上升：2022Q1-3，公司的財(cái)險(xiǎn)綜合成本率同比+0.6pcts至97.9%，主要由于保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)受新冠肺炎疫情影響，保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠付支出同比增加。
　　綜合金融服務(wù)模式持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展：截至2022Q3末，公司的個(gè)人客戶數(shù)近2.28億，較年初+2.6%；客均合同數(shù)2.96個(gè)，較年初+1.7%。
　　投資收益承壓：截至2022Q3末，公司保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)超4.29萬(wàn)億元，較年初+9.6%。2022Q1-3，在資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)背景下，公司凈投資收益為4.2%，總投資收益率同比-1.0pcts至2.7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)；保費(fèi)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；行業(yè)政策改變；外資進(jìn)入導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。