>> 國盛證券-寧波銀行(002142)兼具穩(wěn)健與高成長，估值觸底迎配置良機(jī)-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
2775KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬婷婷,陳功,蔣江松媛 |
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基本面穩(wěn)定較優(yōu)的頭部城商行：資產(chǎn)質(zhì)量扎實、穩(wěn)定較優(yōu)，且穿越周期；盈利能力長期領(lǐng)先行業(yè)，剔除再融資的攤薄因素后近5年ROE平均約17.8%，利潤增速在18%-20%左右，穩(wěn)定領(lǐng)先同業(yè)（當(dāng)前資本水平測算未來3年僅靠利潤內(nèi)生補充也能支撐現(xiàn)有增速，再融資頻率有望降低）。
寧波銀行的領(lǐng)先優(yōu)勢來源：
1）優(yōu)異的公司治理。大股東多次鼎力支持增資。高管持股+員工激勵到位，全面提高積極性。管理層團(tuán)隊穩(wěn)定，陸董事長從行長算至今任職達(dá)21年，保障公司戰(zhàn)略的一致性和長期執(zhí)行。
2）立足江浙+嚴(yán)格風(fēng)控，打造資產(chǎn)質(zhì)量護(hù)城河。在不良/逾期已超過100%的情況下，進(jìn)一步加大不良認(rèn)定力度。如對于同一貸款人，信用卡、按揭、消費貸等多項業(yè)務(wù)中任意一項違約，則其所有相關(guān)業(yè)務(wù)全部確認(rèn)為不良，這種及時、嚴(yán)格的不良確認(rèn)，支撐其未來的資產(chǎn)質(zhì)量數(shù)據(jù)持續(xù)穩(wěn)健。
3）經(jīng)營上以客戶為重心，專業(yè)服務(wù)提升粘性。A、特色專業(yè)的“全員訪客制度”，及時響應(yīng)客戶；B、金融科技+多年沉淀打造“五管加二寶”王牌產(chǎn)品，匹配客戶全方位需求；C、抓核心客戶、主賬戶，沉淀低成本資金。如2021年專設(shè)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部，專業(yè)服務(wù)國資監(jiān)管、專項債等機(jī)構(gòu)客戶，主抓核心客戶、“主賬戶”（如已幫助浙江絕大多數(shù)國資及下屬國企定制資金管理系統(tǒng)，形成閉環(huán)服務(wù)）。在這一過程中，寧波銀行沉淀了大量高粘性、優(yōu)質(zhì)客戶（22H對公基礎(chǔ)客戶12.5萬戶、零售公司小微客戶39.3萬戶，近3年CAGR均為17%），以及穩(wěn)定、結(jié)算型存款（近5年存款平均增速19.3%，上市城商行最高；存款成本率僅提升9bps，城商行最低，22H在全行業(yè)定期化趨勢下，不少銀行活期存款負(fù)增長，寧波銀行依舊保持了14.5%的活期存款快速增長）。
寧波銀行的未來--穩(wěn)健性與高成長兼具：
穩(wěn)健性：16個利潤中心廣開門路，收入來源豐富。1）業(yè)務(wù)不依賴基建地產(chǎn)類，其基建類、對公房地產(chǎn)、按揭占總貸款的比重分別為23.7%、3.9%、4.6%，明顯低于同業(yè)，當(dāng)前環(huán)境下風(fēng)險可控、業(yè)務(wù)穩(wěn)??；2）“廣開門路”，擁有12個利潤中心+4個子公司，在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都能找到收入增長點，過去10年除了2017-18年規(guī)模增速較慢影響了收入增速以外，寧波銀行營收增速大多保持在17%以上，穩(wěn)定領(lǐng)先于同業(yè)。
高成長性：
1、物理上的成長性：已實現(xiàn)浙江各市分行全覆蓋，未來還將不斷新增設(shè)支行網(wǎng)點；已開設(shè)網(wǎng)點地區(qū)的市占率過去幾年不斷提升，但測算目前為止，市占率最高的無錫分行資產(chǎn)市占率僅3.2%，未來各網(wǎng)點均有較大的成長空間。長遠(yuǎn)來看，若其各分行在當(dāng)?shù)囟伎沙砷L為有影響力的銀行，市占率均達(dá)到3%以上，粗略靜態(tài)估算異地分支行總資產(chǎn)規(guī)模的空間可達(dá)2.38萬億，是當(dāng)前異地分支行總規(guī)模（不含子公司，約1.02萬億）的兩倍以上，與22H寧波銀行總資產(chǎn)（2.22萬億）基本相當(dāng)。
2、業(yè)務(wù)的成長性：哪些業(yè)務(wù)將迎來快速發(fā)展期？
1）財富管理：2019年“起航”以來持續(xù)加大人員投入、產(chǎn)品配置力度，6月末私行AUM達(dá)到1757億元，最近三年CAGR高達(dá)32%，非貨幣市場公募基金保有規(guī)模887億（城商行第一）。長期看，若其AUM的核心產(chǎn)品占比逐步對標(biāo)業(yè)務(wù)較為成熟的招行，靜態(tài)測算其AUM可達(dá)到1.47萬億，是其當(dāng)前AUM（7300億）的一倍以上，未來有較大的空間。
2）零售公司：過去3年貸款年均增速高達(dá)27%，成立零售公司大數(shù)據(jù)經(jīng)營部，與分行所在地政府合作，獲客效率提升，預(yù)計將逐步擴(kuò)量，保持快速增長。
3）永贏租賃-小微租賃：過去3年總資產(chǎn)和利潤C(jī)AGR分別為51%和65%，占全行業(yè)市占率已達(dá)2.32%。其中關(guān)注制造業(yè)融資需求的小微租賃發(fā)展迅猛，22H制造業(yè)應(yīng)收融資租賃款提升至146億，是3年前的15倍。當(dāng)前已成立網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營部進(jìn)行大數(shù)據(jù)經(jīng)營，將拓展線上小微租賃業(yè)務(wù)以及加快全國布局，看好后續(xù)發(fā)展空間。
4）寧銀消金：嚴(yán)監(jiān)管下，牌照價值凸顯。受到母行在資金、人員團(tuán)隊、風(fēng)控和業(yè)務(wù)經(jīng)驗上的加持，開始全國性展業(yè)。對比永贏租賃（同為全國性牌照、運營7年、已較為成熟），若7年后消金公司的市占率也能達(dá)到2.32%的水平，估算消金的資產(chǎn)規(guī)模可達(dá)556億，年均資產(chǎn)增速約34%。
5）新業(yè)務(wù)拓展：遠(yuǎn)程銀行已經(jīng)成為公司利潤中心之一，未來有望繼續(xù)依托金融科技方面的較強(qiáng)實力，打通多渠道入口，持續(xù)優(yōu)化數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)模型，更好地提升服務(wù)效率。
6）其他成熟的利潤中心也將保持高增長態(tài)勢，如公司銀行（基礎(chǔ)客戶最近3年CAGR為17%）、金融市場、國際業(yè)務(wù)（業(yè)務(wù)體量與股份行相當(dāng)）等。
3、業(yè)績的成長性：中性測算2022-24年有望保持16%營收、18%利潤的平均增長。1）規(guī)模：考慮其物理、業(yè)務(wù)上的成長性，假設(shè)寧波銀行資產(chǎn)2022-24年均保持20.3%的年均增速（近3年平均23%）；2）息差：今年以來受LPR大幅下調(diào)，競爭激烈的多重因素影響下，全行業(yè)息差均有所下降，但寧波銀行的貸款期限較短、重定價節(jié)奏較快，反應(yīng)較為及時，預(yù)計未來息差降幅將有所收窄。假設(shè)在22H的基礎(chǔ)上，到2024年息差繼續(xù)收窄15bps；3）手續(xù)費及傭金凈收入：根據(jù)各業(yè)務(wù)條線的成長空間簡
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